事件:公司公布2017年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.57億元,同比增長(zhǎng)11.98%;歸母凈利潤(rùn)3.05億元,同比下降23.11%;扣非歸母凈利潤(rùn)2.96億元,同比下降19.39%。其中,公司2017年Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.24億元,同比增長(zhǎng)6.55%,環(huán)比下降12.47%,歸母凈利潤(rùn)2689萬(wàn)元,Q4業(yè)績(jī)同比下滑66.24%,環(huán)比下滑73.39%,主要系鋰電池行業(yè)去庫(kù)存,產(chǎn)品價(jià)格下降及資產(chǎn)處置損失,管理費(fèi)用增加等影響。

　　電解液全球龍頭市場(chǎng)份額持續(xù)提升。2017年,公司鋰電材料收入13.43億元,同比增長(zhǎng)9.6%,毛利率38.85%;17年下半年毛利率降至35.1%,低于全年3.74個(gè)PCT。據(jù)GGII,公司全年電解液出貨量(含東莞凱欣)占國(guó)內(nèi)總量26.5%居首位,較16年提高2.98個(gè)PCT,市場(chǎng)份額持續(xù)提升。目前,公司是國(guó)內(nèi)鋰電龍頭CATL(2018年1-3月累計(jì)出貨量2.19Gwh,占比50%)核心供應(yīng)商,客戶還包括比亞迪、LG、索尼、國(guó)軒高科等,2018年,公司與中央硝子合資成立天賜中硝,主營(yíng)液體六氟磷酸鋰(6F),為開拓電解液的全球之路增磚添瓦。

　　投建5萬(wàn)噸三元鋰電基礎(chǔ)材料硫酸鎳,高鎳趨勢(shì)下需求景氣,產(chǎn)業(yè)循環(huán)又一布局。公司公告開展年產(chǎn)15萬(wàn)噸三元鋰電基礎(chǔ)材料項(xiàng)目(一期)前期工作,其中一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能5萬(wàn)噸電池級(jí)硫酸鎳,總投資1.89億萬(wàn)元,建設(shè)周期12個(gè)月,由九江天祺實(shí)施。動(dòng)力電池能量密度提高下,高鎳大勢(shì)所趨,硫酸鎳作為三元高鎳的基礎(chǔ)材料,需求景氣度不斷提升?；厥?qǐng)@區(qū)內(nèi)硫酸項(xiàng)目產(chǎn)出的硫酸和蒸汽,有利于完善公司鋰電池正極材料布局,發(fā)揮鋰電池材料產(chǎn)業(yè)集群效益,形成循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè),有利于降低生產(chǎn)成本。

　　電解液一體化生產(chǎn)鑄高壁壘,鋰電材料平臺(tái)效應(yīng)。公司深耕電解液行業(yè)多年,通過(guò)“電解液(新建10萬(wàn)噸,溧陽(yáng))-6F-氫氟酸(5萬(wàn)噸)/氟化氫(2.5萬(wàn)噸)”縱深布局電解液上游關(guān)鍵原材料,大力投入新型鋰鹽及添加劑研發(fā),戰(zhàn)略加碼“鋰輝石(一期200萬(wàn)噸)-碳酸鋰”,牢牢抓住鋰電產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵鋰源碳酸鋰構(gòu)筑電解液一體化高壁壘,成本優(yōu)勢(shì)凸顯。公司橫向延伸正極材料,搭建硫酸循環(huán)工藝降低副產(chǎn)物處理成本,同時(shí)完成正極磷酸鐵及磷酸鐵鋰(艾德納米25000噸)、三元正極材料(臺(tái)州25000噸,建設(shè)中)、三元鋰基礎(chǔ)材料硫酸鎳(5萬(wàn)噸)布局,鋰電材料平臺(tái)型企業(yè)初現(xiàn)。

　　18年業(yè)績(jī)逐季回暖,19年進(jìn)入收獲期。2018年Q1電解液行業(yè)均價(jià)跌至4萬(wàn)/噸,同比大幅下降,導(dǎo)致公司Q1業(yè)績(jī)承壓,但我們認(rèn)為未來(lái)電解液價(jià)格下行空間有限,18年Q1是公司業(yè)績(jī)低點(diǎn),未來(lái)將有望隨著量的大幅增長(zhǎng)逐季度改善。其次,19年公司投建的硫酸、氫氟酸/氟化氫投產(chǎn)進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本,公司有望憑借成本及研發(fā)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額,實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià),強(qiáng)者恒強(qiáng);此外,公司鋰精礦項(xiàng)目(1期200萬(wàn)噸開始建設(shè),投資額2.8億,12月建設(shè)期)、正極材料產(chǎn)能逐步釋放貢獻(xiàn)部分業(yè)績(jī)。

　　股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激發(fā)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。公司已公告開展股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,以17年凈利潤(rùn)3.05億為基數(shù),18-20年業(yè)績(jī)承諾分別為3.6/7.17/9.15億元,激發(fā)公司內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　投資建議:公司作為全球電解液龍頭,通過(guò)縱向一體化延伸電解液上游關(guān)鍵原材料和橫向拓展鋰電正極材料,構(gòu)筑成本護(hù)城河,平臺(tái)效應(yīng)凸顯。我們預(yù)計(jì)2018-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為7.4/7.8億元(扣非后3.2/7.4億元,含股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用),維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源汽車政策不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能投放不及預(yù)期。