根據(jù)公司公司高瓴以161元/股斥資百億認(rèn)購CATL，目前該部分股份已于2021-02-04上市流通。

今天我們一起梳理一下CATL，公司是全球領(lǐng)先的動(dòng)力鋰電池系統(tǒng)供應(yīng)商，專注于新能源汽車動(dòng)力鋰電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為全球新能源應(yīng)用供應(yīng)一流解決方法。公司在電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域擁有核心技術(shù)優(yōu)勢及可持續(xù)研發(fā)能力，形成了全面、完善的生產(chǎn)服務(wù)體系。

新能源車是一條確定性極強(qiáng)的高成長賽道，2021年國內(nèi)迎來市場化上升拐點(diǎn)，海外政策發(fā)力下高景氣度將持續(xù)。新能源汽車在全生命周期能源轉(zhuǎn)換效率和環(huán)保減排方面優(yōu)于任何燃油車；未來隨著智能化及自動(dòng)駕駛的推進(jìn)，新能源車的能夠供應(yīng)穩(wěn)定高效的電氣性能及燃油車不可比及的響應(yīng)速度安全冗余。國內(nèi)新能源車發(fā)展正由補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換為市場化驅(qū)動(dòng)，在優(yōu)質(zhì)供給的驅(qū)動(dòng)下，2021年將迎來市場化上升拐點(diǎn)。歐洲新能源車補(bǔ)貼政策下，正處高上升模式；美國拜登上臺新能源政策更加積極，有望迎來新發(fā)展。

從整個(gè)行業(yè)發(fā)展周期看，全球新能源車滲透率約3%，尚處發(fā)展初期，即將迎來黃金上升期，十年萬億成長空間。預(yù)計(jì)到2025年我國新能源汽車產(chǎn)銷量將超600萬輛，全球超1500萬輛，對應(yīng)約16%滲透率，相當(dāng)于現(xiàn)在5倍多空間；2030年全球產(chǎn)銷量或達(dá)3000萬輛，對應(yīng)約30%滲透率，相當(dāng)于現(xiàn)在10倍空間。2020年我國動(dòng)力鋰電池市場約600億元，全球約1200億元；隨著電池技術(shù)迭代、規(guī)模迅速擴(kuò)大、成本下降，預(yù)計(jì)2025年，全球動(dòng)力鋰電池市場空間將超過6000億元，2030年將超萬億市場空間。

公司為全球動(dòng)力鋰電池龍頭公司，2017年起市占率保持全球第一。從2018年開始全球動(dòng)力鋰電池出貨量前四基本穩(wěn)定，為CATL、LG化學(xué)、松下和比亞迪；CATL在2017-2019年均為全球第一。2020H1由于國內(nèi)裝機(jī)量受疫情影響下降導(dǎo)致暫時(shí)落后于LG化學(xué)，隨著國內(nèi)裝機(jī)恢復(fù)和公司海外客戶開始放量，2020年全年CATL的電池裝機(jī)量達(dá)到34GWh，對應(yīng)25%的市占率，仍居全球第一。

公司在國內(nèi)為絕對龍頭，市占率基本維持在一半左右。從2017年到2019年，公司憑借著超強(qiáng)的產(chǎn)品競爭力和白名單加持下，市占率穩(wěn)步提升至51%，成為國內(nèi)的絕對龍頭。2020年海外競爭對手入局加上車企出于供應(yīng)鏈安全考慮也在積極尋求第二供應(yīng)商，公司市占率稍有下降，但仍維持在接近一半的水平。公司2020年裝機(jī)量為31.79GWh，市占率為50%；其中十二月份裝機(jī)量為6.79GWh，市占率為52.4%。2021年一月，公司裝機(jī)量為4.62GWh，市占率提升至53.3%。

公司在動(dòng)力鋰電池方面已完成絕大多數(shù)傳統(tǒng)乘用車廠、客車廠以及專用車廠的配套，和上汽、吉利、東風(fēng)、廣汽、北汽、長安等絕大多數(shù)一線廠商均有業(yè)務(wù)或股權(quán)層面合作；造車新勢力方面，蔚來ES8、小鵬P7、理想ONE、威馬EX5等熱銷車型均搭載了CATL電池或電芯；海外客戶方面公司目前已進(jìn)入寶馬、大眾、戴姆勒、捷豹路虎、PSA、本田等整車廠的供應(yīng)鏈。

公司在鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行布局，把控核心原料。在鋰電池中，正極材料在原材料中成本占比高達(dá)30-60%，公司對此進(jìn)行了從資源端到材料端的完整布局。資源端參股海內(nèi)外鋰礦和鎳礦公司，布局鎳項(xiàng)目；材料端通過控股子公司廣東邦普等進(jìn)行三元及前驅(qū)體的布局，擬投建10萬噸三元及前驅(qū)體項(xiàng)目；磷酸鐵鋰方面和德方納米合資建廠，戰(zhàn)略入股湖南裕能來保障穩(wěn)定供應(yīng)，還入股了江西升華。此外，公司還通過控股子公司屏南時(shí)代投建了硅基負(fù)極項(xiàng)目，控股了氟硅公司來布局含氟鋰電添加劑。設(shè)備方面，公司25億全額認(rèn)購先導(dǎo)智能定增后持股7.1%，星云股份定增也有參和。

立足行業(yè)長期發(fā)展，190億元投資產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)公司。隨著新能源汽車和儲能行業(yè)的快速發(fā)展，未來可能存在配套設(shè)施不完善和關(guān)鍵資源供應(yīng)不足的短板。為了行業(yè)的長期發(fā)展，公司于2020年八月十二日通告，將以證券投資方式對境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)上市公司進(jìn)行投資，投資額不超過190億元。巨額投資彰顯了公司作為行業(yè)龍頭公司的戰(zhàn)略眼光，將加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈合作及協(xié)同，提高資源利用效率，提升公司的市場競爭力。

2025年儲能市場裝機(jī)空間將達(dá)到62-130GWh，2030年面向萬億市場。CNESA數(shù)據(jù)顯示，2019年全球電化學(xué)儲能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為9.5GWh，新增裝機(jī)為2.9GWh。國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年我國風(fēng)電和光伏發(fā)電量分別為4057和2243億千瓦時(shí)，總占比約為8.8%；2020年前三季度風(fēng)電和光伏發(fā)電量分別3317和2005億千瓦時(shí)，總占比提升至9.8%。隨著風(fēng)光發(fā)電量占比的提升，關(guān)于儲能的需求將愈發(fā)迫切；目前新能源配儲能的政策已經(jīng)覆蓋了遼寧、吉林、河南、湖南、湖北等17個(gè)省份。我們假設(shè)2025年全球光伏新增裝機(jī)300GW，根據(jù)不同假設(shè)情形下的儲能配比和滲透率，預(yù)計(jì)在樂觀/中性/悲觀條件下，儲能裝機(jī)量分別為130/86/62GWh。在2025年之后，隨著風(fēng)光發(fā)電量占比的進(jìn)一步提升，發(fā)電不可調(diào)節(jié)性新增，為了保障電網(wǎng)的順利運(yùn)行以及風(fēng)光發(fā)電的充分利用，關(guān)于儲能配比的需求將成指數(shù)新增。根據(jù)Solarzoom的預(yù)測，2030年風(fēng)光發(fā)電量占比接近40%，對應(yīng)的儲能保有量和新能源保有量之比應(yīng)當(dāng)接近2，屆時(shí)電化學(xué)儲能需求將超過1500GWh，對應(yīng)萬億市場空間。

公司和多方簽署協(xié)議積極布局儲能，相關(guān)業(yè)務(wù)高速發(fā)展。近年來公司儲能收入高速上升，2020H1達(dá)到5.67億，同比上升136.4%。公司通過助力國家儲能電站項(xiàng)目、和儲能產(chǎn)業(yè)上下游公司合資設(shè)立公司等方式積極布局儲能領(lǐng)域。公司2018年先后中標(biāo)晉江百兆瓦時(shí)及儲能電站示范項(xiàng)目、魯能海西州多能互補(bǔ)示范項(xiàng)目，助力國內(nèi)儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展；同時(shí)公司和國家電網(wǎng)、科士達(dá)、易事特等公司合資設(shè)立儲能公司，建設(shè)儲能工程、生產(chǎn)儲能產(chǎn)品；2020年二月公司進(jìn)行200億元定向增發(fā)，將其中的20億元用于電化學(xué)儲能技術(shù)研發(fā)，74億元用于有關(guān)動(dòng)力鋰電池及儲能電池的研發(fā)和生產(chǎn)。我國能源研究會儲能專委會公布的《儲能產(chǎn)業(yè)研究白皮書》顯示，2019年CATL國內(nèi)新增投運(yùn)電化學(xué)儲能項(xiàng)目近400MWh，為國內(nèi)第一的鋰電儲能技術(shù)供應(yīng)商。

一、動(dòng)力鋰電池龍頭

CATL成立于2011年，其前身為消費(fèi)鋰電龍頭ATL的動(dòng)力事業(yè)部；2012年和德國寶馬集團(tuán)戰(zhàn)略合作，成為其動(dòng)力鋰電池核心供應(yīng)商；2013年青海生產(chǎn)基地建成，LFP動(dòng)力鋰電池量產(chǎn)供應(yīng)；為宇通開發(fā)客車動(dòng)力鋰電池；2014年成立德國時(shí)代、北京鋰時(shí)代子公司；2015年變更為股份有限公司；收購廣州邦普，布局電池回收和再生產(chǎn)業(yè)鏈；2016年承擔(dān)十三五國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃中新能源汽車及智能電網(wǎng)兩個(gè)專項(xiàng)的研發(fā)工作；2017年和上汽成立合資公司；2018年上市，成立德國時(shí)代（圖林根）子公司，建設(shè)首個(gè)海外生產(chǎn)基地，和東風(fēng)、廣汽成立合資公司；2019年?duì)款^設(shè)立電化學(xué)儲能技術(shù)國家工程研究中心；和吉利、一汽成立合資公司；2020年TSLA投資者電話會議和CATL通告均顯示CATL即將進(jìn)入TSLA電池供應(yīng)鏈，標(biāo)志著CATL動(dòng)力鋰電池品質(zhì)達(dá)到世界卓越水平，和松下、LG化學(xué)處于同一水平，同年完成低能增，高瓴百億認(rèn)購。

二、業(yè)務(wù)分析

2016-2019年，營業(yè)收入由148.79億元上升至457.88億元，復(fù)合上升率45.45%，19年同比上升54.63%，2020Q3實(shí)現(xiàn)營收同比下降4.06%至315.22億元；歸母凈利潤由30.22億元上升至45.60億元，復(fù)合上升率14.70%，19年同比上升34.64%，2020Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比下降3.10%至33.57億元；扣非歸母凈利潤由27.86億元上升至39.15億元，復(fù)合上升率12.01%，19年同比上升25.15%，2020Q3實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤同比下降13.40%至25.67億元；經(jīng)營活動(dòng)性現(xiàn)金流由21.09億元上升至134.72億元，復(fù)合上升率85.55%，19年同比上升19.05%，2020Q3實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)性現(xiàn)金流同比下降0.18%至103.06億元。

分產(chǎn)品來看，2019年動(dòng)力鋰電池系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收同比上升57.98%至385.83億元，占比84.27%，毛利率下降5.65pp至28.45%；鋰電池材料實(shí)現(xiàn)營收同比上升11.51%至43.05億元，占比9.4%；儲能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收同比上升221.95%至6.10億元，占比1.33%；其他實(shí)現(xiàn)營收同比上升118.95%至22.89億元，占比5.00%。

2019年公司前五大客戶實(shí)現(xiàn)營收191.74億元，占比41.88%，其中第一大客戶實(shí)現(xiàn)營收58.56億元，占比12.79%。

三、核心指標(biāo)

2016-2019年，毛利率由43.70%下降至29.06%；期間費(fèi)用率17年上漲至高點(diǎn)18.51%，隨后逐年下降至7.00%，其中銷售費(fèi)用率17年下降至低點(diǎn)3.97%，隨后逐年上漲至4.71%，管理費(fèi)用率17年上漲至高點(diǎn)14.32%，隨后逐年下降至4.00%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由0.54%下降至-1.71%；利潤率17年提高至高點(diǎn)21.44%，隨后逐年下降至10.95%，加權(quán)ROE由69.55%下降至18年低點(diǎn)11.75%，19年提高至12.78%。

四、杜邦分析

凈資產(chǎn)收益率=利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

由圖和數(shù)據(jù)可知，17年凈資產(chǎn)收益率的下降是由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的下降，18年凈資產(chǎn)收益率的下降是由于利潤率的指周轉(zhuǎn)率的下降，19年凈資產(chǎn)收益率的提高是由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的提高。

五、研發(fā)支出

2019年公司研發(fā)支出較上年上升50.28%至29.92億元，占比6.53%。

六、估值指標(biāo)

PE-TTM165.57，位于上市以來年70分位值上方。

根據(jù)機(jī)構(gòu)一致性預(yù)測，CATL2022年業(yè)績增速在32.86%左右，EPS為4.45元，17-22年5年復(fù)合上升率21.15%。目前股價(jià)316.50元，對應(yīng)2022年估值是PE71.13倍左右，PEG2.16左右。

看點(diǎn)：

公司面向動(dòng)力鋰電池和儲能兩大萬億市場，發(fā)展空間極大：全球新能源車滲透率約3%，高成長賽道尚處發(fā)展初期，十年近萬億成長空間；公司車企客戶資源豐富，積極擴(kuò)大產(chǎn)量穩(wěn)固龍頭地位，上市后產(chǎn)量總投資額約1500億人民幣，對應(yīng)超500GWh。儲能方面，新能源發(fā)電占比提升要儲能提高電網(wǎng)消納能力，2030年萬億市場空間；公司和國家電網(wǎng)等多方簽署協(xié)議積極布局儲能。