作者|漢中

三月十八日晚間，恩捷股份（002812.SZ）公布2020年度報告，據(jù)報告顯示，2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.83億元，同比上升35.56%；扣非歸母凈利潤9.91億元，同比上升31.57%，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量10.55億元，同比上升38.24%。公司營收、利潤及現(xiàn)金流情況皆實現(xiàn)大幅上升。同時，公司公布2021年一季度業(yè)績預告，2021年一季度，公司歸母凈利潤為3.9—4.5億元，比上年同期新增：182.13%—225.54%，歸母扣非歸母凈利潤為3.7—4.3億元，比上年同期新增：251.25%—308.22%，業(yè)績增速符合預期。

作為全球鋰離子電池隔膜的龍頭公司，恩捷股份在產(chǎn)量規(guī)模，產(chǎn)品品質(zhì)，成本效率，技術研發(fā)方面的優(yōu)勢均具有全球競爭力。研究顯示，受益于新能源汽車的快速發(fā)展，公司未來收入及利潤有望實現(xiàn)穩(wěn)健上升，而通過并購蘇州捷力、紐米科技，以及與Celgard合作，公司業(yè)務已逐漸向消費鋰離子電池隔膜和儲能領域延伸，新增的成長空間正不斷打開。有鑒于此，中信證券、中信建投、中金證券等十余家券商給予了公司“買入”、“跑贏行業(yè)”的評級。

濕法鋰離子電池隔離膜帶動業(yè)績快速上升

公司市占率持續(xù)保持行業(yè)領先

按產(chǎn)品劃分，恩捷股份的業(yè)務重要包括膜類產(chǎn)品、包裝印刷產(chǎn)品、紙制品包裝三類，其中，膜類產(chǎn)品為公司的核心業(yè)務，營收占比達到80%以上。2020年公司膜類產(chǎn)品的營收達到34.64億元，同比上升35.92%。而濕法鋰離子電池隔離膜業(yè)務收入的持續(xù)上升是支撐膜類產(chǎn)品總營收上升的關鍵因素。

據(jù)通告顯示，2020年下半年來，受益于全球新能源行業(yè)及新能源汽車市場的復蘇和景氣度持續(xù)提升，動力鋰離子電池的需求旺盛，上游鋰離子電池配套產(chǎn)品市場空間隨之取得快速上升。而恩捷股份通過加大市場拓展力度，抓住市場機遇，在下游需求上升的同時實現(xiàn)了收入的同步新增。報告期內(nèi)，公司濕法隔膜收入為28.91億元，同比上升48.83%，其濕法隔膜出貨量達到約13億平方米，市場份額繼續(xù)保持行業(yè)領先水平。

研究顯示，截至2020年底，恩捷股份在上海、珠海、江西、無錫、蘇州五大基地共有46條濕法隔膜生產(chǎn)線，產(chǎn)量達到33億平方米，產(chǎn)量規(guī)模位居全球第一。依靠其技術優(yōu)勢及規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)占據(jù)主導地位，公司逐步獲得了越來越大的國內(nèi)市場份額，而此趨勢有望在此后等到進一步擴張。中泰證券研究認為，從今年年中開始，隨著公司在線涂覆生產(chǎn)線進入加速量產(chǎn)階段，良率的大幅提升將帶來成本進一步快速下降，預計公司今年在國內(nèi)濕法隔膜市占率60%以上，明年起市占率將進一步加速提升。

海外市場規(guī)模高速上升

業(yè)務向“消費+儲能”領域延伸

《紅周刊》通過wind數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2020年，公司海外營收已達到7.05億元，較去年上升104.84%，增速大大領先于國內(nèi)業(yè)務。目前，公司海外業(yè)務占比已達到16.45%，營收占比較去年上升了近六個百分點。據(jù)通告顯示，當前公司濕法隔膜產(chǎn)品開發(fā)已達100余個品種，可滿足客戶的多樣需求，受到眾多國外大型鋰離子電池生產(chǎn)公司的認可及青睞，并與松下、三星、LGChem等海外客戶建立了穩(wěn)定的合作關系。

與此同時，公司已啟動匈牙利濕法鋰離子電池隔離膜生產(chǎn)線及配套廠項目，并規(guī)劃建設4條全自動進口制膜生產(chǎn)線和30余條涂布生產(chǎn)線，基膜年產(chǎn)量約為4億平方米，以滿足供應歐洲市場日益上升的需求。對此，據(jù)招商證券研究表示：憑借較低的成本和持續(xù)進步的工藝，公司在海外市場也在持續(xù)滲透，已經(jīng)大批量供應LGC，并成功配套松下與三星SDI，未來海外出貨有望快速上升。

2020年恩捷股份先后完成了對蘇州捷力100%股權和紐米科技76.36%股權的收購，由此成功將公司業(yè)務自動力鋰離子電池隔膜市場拓展至消費類鋰離子電池隔膜市場。同時，公司與全球領先的干法隔膜龍頭公司Celgard合作，推進干法隔膜合作項目，布局儲能市場，進一步完善公司在隔膜領域的戰(zhàn)略布局。

據(jù)悉，2020年蘇州捷力的營業(yè)收入已達到8.88億元，凈利潤達到1.76億元，公司在報告期內(nèi)扭虧為盈，增厚上市公司業(yè)績。同時，公司通過將紐米科技其納入集團供應鏈體系，通過改造生產(chǎn)設備，優(yōu)化工藝等措施，實現(xiàn)資源互補和優(yōu)勢疊加，助其實現(xiàn)降本增效。

通過并購與整合，恩捷股份目前已成為動力鋰離子電池、消費類電池兩個領域內(nèi)全球最大的隔離膜供應商，市場地位及盈利能力持續(xù)上升。中信證券研究表示：通過并購蘇州捷力、紐米科技，以及Polypore合資獲Celgard技術，公司已從“動力”成功延伸至“消費”+“儲能”領域，不斷打開新上升空間，領先優(yōu)勢進一步擴大。

規(guī)模、研發(fā)等綜合優(yōu)勢明顯

新能源發(fā)展有望推動公司持續(xù)上升

作為全球出貨量最大的鋰離子電池隔膜供應商，恩捷股份的市場份額全球第一。規(guī)模上的優(yōu)勢，使公司有能力承接大客戶如LGChem、寧德時代和國軒等電池廠商的大規(guī)模訂單的需求，同時也提升了公司的生產(chǎn)效率及采購優(yōu)勢，有效降低了公司的成本。而在研發(fā)與技術方面，公司通過多年積累建立了體系健全的研發(fā)隊伍，研發(fā)范圍覆蓋了隔膜和涂布生產(chǎn)設備、隔膜制備工藝以及原輔料的改進、涂布工藝、漿料配方、回收及節(jié)能技術，以及前瞻性技術儲備項目的研發(fā)。公司已具備5-7μm超薄隔膜技術，擁有領先的水性、油性涂布技術，隔膜產(chǎn)品超過100個品種。截止報告期末，公司 及子公司已累計獲得專利372項，其中實用新型315項、發(fā)明專利43項、外觀設計11項。同時公司重視海外專利的布局，正在申請注冊并已獲受理的國際專利42項，正在申請注冊并已獲受理的國內(nèi)專利177項。

憑借規(guī)模及研發(fā)技術等方面的綜合優(yōu)勢，恩捷股份已與寧德時代、比亞迪、國軒高科等國內(nèi)公司和LG化學、三星SDI、松下等海外公司建立了穩(wěn)定的合作關系，產(chǎn)品間接配套下游主流車企。未來，受益于新能源汽車的快速發(fā)展，公司業(yè)績延續(xù)高速上升依然可期。