天齊鋰業(yè)：中報預告超預期，看好下半年業(yè)績釋放

公司公布2016年中報預告，業(yè)績有所超預期。公司七月十三日公布2016年中報業(yè)績預告修正通告，預計2016年1-六月份歸母凈利潤為72000萬-75000萬元之間，相比1季報中對中報的業(yè)績預告有所超預期，公司在2016年1季報中披露的預計中報凈利潤60000萬元至65000萬元。重要原因有兩個：1、2016年第二季度鋰產品價格上漲幅度超過原預計，進而導致毛利額較原預計數(shù)新增；2、受澳元、美元等外匯匯率變化的影響及合理使用套期保值工具導致財務費用-匯兌損益較原預計數(shù)減少。

公司下半年產量釋放加速，預計將比上半年產量新增約25%。公司重要碳酸鋰生產基地有兩個，1、四川射洪基地，總產量1.72萬噸，其中：碳酸鋰總產量1.05萬噸，氫氧化鋰5000噸/年，無水氯化鋰1500噸/年，金屬鋰200噸/年，上半年二月以前處于春季檢修階段，預計下半年產量將有20%以上的增幅。2、江蘇張家港基地，設計產量1.7萬噸，五月份之前900噸/月的產量，五月份之后通過技改，實現(xiàn)1200噸/月產量，預計下半年產量將上升30%左右。綜合來看，下半年進入產銷旺季，公司總產量將環(huán)比1-六月份上升25%以上。

新能源汽車下半年有望進入產銷旺季。2016年1-六月份，全國新能源汽車產量為17.7萬輛，同比上升125%。我們認為，下半年產量將出現(xiàn)爆發(fā)式上升，重要邏輯點：1、"騙補"事件的核查逐步接近尾聲；2、隨后的國家和政府對新能源汽車的補貼政策有望在7-八月份密集出臺，目前電動汽車生產成本較高，國內新能源汽車生產重要依靠政策補貼刺激，補貼政策的出臺將極大的刺激產銷量大漲。同時，我國汽車工業(yè)協(xié)會預計，受補貼政策二季度才落實影響，我國新能源汽車銷量二季度才開始發(fā)力，預計下半年銷量將高于上半年，全年新能源汽車70萬輛的銷售目標不改。

盈利預測和評級。下半年新能源汽車放量，同時儲能領域有望成為鋰電池新增需求點，碳酸鋰全年有望維持緊平衡狀態(tài)，預計下半年電池級碳酸鋰均價維持在13-15萬元/噸。公司產量進一步釋放有望提升業(yè)績，預計下半年凈利潤將達到8.5億元。同時公司已經啟動"年產2萬噸電池級氫氧化鋰"項目一期工程，建設時間2-4年，未來有望成為公司新的利潤上升點。預計2016，2017年公司凈利潤分別為16億，19.5億元，EPS分別為1.61，1.96元，對應當前股價PE為27.7倍，目標價48.3元，維持"推薦"評級。

風險提示。新能源汽車增速不及預期，全球碳酸鋰產量增速超預期。

贛鋒鋰業(yè)：擺脫制肘，重塑行業(yè)，確定性強

事件：近日，贛鋒鋰業(yè)公布一系列通告，涉及RIM公司儲量大增160%，簽訂新的包銷協(xié)議，投資新建2萬噸氫氧化鋰項目和全資子公司美拜電子2億安時聚合物鋰電池項目等。

鋰資源儲量大增160%，贛鋒已為未來準備好。MtMarion鋰礦項目的礦產資源估算量新增了160%，相當于204萬噸的碳酸鋰，本次增儲后，MtMarion項目的開采壽命得以延長，這就意味著贛鋒鋰業(yè)在MtMarion鋰礦項目的權益碳酸鋰儲量達88萬噸，已經足夠贛鋒鋰業(yè)以擴產后的產量持久穩(wěn)定生產18年。

新包銷協(xié)議鎖定MtMarion項目產出，自給率提升至100%。據(jù)我們分析，簽署新的包銷協(xié)議后，贛鋒鋰業(yè)將可以獲得總計約35萬噸6%左右的鋰輝石精礦，這相當于大約5萬噸碳酸鋰的鋰輝石所需。我們預計，贛鋒鋰業(yè)將完全扭轉原料受制的局面，隨著投產供應的新增，原料自給率將提升至100%。在公司氫氧化鋰項目擴產未建成前，公司甚至有多余鋰輝石可對外銷售。此外，公司不僅可以獲得穩(wěn)定原料，還可以在價格上獲得優(yōu)惠，同時還可以從RIM公司處獲得分紅來進一步降低公司實際的生產成本。

擴產2萬噸氫氧化鋰正當其時，重塑鋰業(yè)格局。在我們看來，贛鋒鋰業(yè)通過本次擴產后將使得其整個鋰鹽產品的規(guī)模由現(xiàn)有3萬噸左右(折LCE)提升至5萬噸左右(折LCE)，這意味著未來國內兩大鋰鹽巨頭的產量都將擴大至5萬噸一線，全球鋰業(yè)的格局將被重塑，行業(yè)排名將大幅洗牌。當然，我們也注意到此前TSLA為其超級鋰電池廠尋求鋰鹽供應商，而TSLA選擇的NCA電池路線以氫氧化鋰為原料，這就意味著贛鋒鋰業(yè)也將為此做準備。在我們看來，產品質量達標，能夠形成長期持續(xù)穩(wěn)定的供應，并且可信賴的鋰鹽供應商才是品牌鋰電池生產商的選擇。

新增2億安時聚合物鋰電，深度布局下游產業(yè)。公司擬投資建設日產24萬只(60萬AH)全自動聚合物鋰電池生產線項目。我們認為，這是公司非公開發(fā)行項目投資年產1.25億支18650型高容量鋰離子動力鋰電池項目和并購美拜電子后在鋰電池行業(yè)的深度布局。

盈利預測和投資建議。我們預計公司2016-18年每股收益分別為0.88元、1.28元和1.58元，分別對應43倍、29倍和24倍PE，維持對公司的"買入"評級。

風險提示：新能源汽車放量或不及預期、鋰鹽產品價格波動風險或超過預期、MtMarion項目或不及預期等風險。

拓邦股份：公司業(yè)績健康成長，看好未來各項業(yè)務快速擴張

事件：公司公布了2016年中報。2016年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.37億元，同比上升18.2%；歸屬于母公司所有者的凈利潤4967.15萬元，同比上升33.2%。

報告期內，公司業(yè)績保持健康上升，公司惠州產業(yè)園建設順利進行，完成了對子公司研控自動化的收購。單季度數(shù)據(jù)看，公司單季度營業(yè)收入4.4億元，同比上升24.27%；實現(xiàn)利潤總額4226.17萬元，同比上升75.6%；歸屬于母公司所有者的凈利潤4461.7萬元，同比上升33.93%。1)惠州產業(yè)園的建設進展順利，預計九月可以投產。目前，公司惠州工業(yè)園主體建筑已完工。公司重新規(guī)劃了鋰電池生產線，產量較原計劃大幅新增，預計年內可以投產。我們認為，目前市場需求旺盛，產量規(guī)模的提升為公司未來業(yè)績成長供應了空間；2)報告期內，公司完成了對研控自動化的股權的收購。我們認為，公司收購研控自動化以后，具備了工業(yè)控制領域的資質、渠道和技術，公司有望實現(xiàn)產業(yè)鏈延伸和客戶資源整合，有利于公司業(yè)績的快速成長。

收入結構優(yōu)化提升公司綜合利潤率水平，我們預計利潤率水平將保持持續(xù)上升。2016年上半年，公司的綜合毛利率為21.65%(同比上升3.46個百分點)，公司第二季度單季度的綜合毛利率為21.63%(同比上升3.9個百分點)。我們認為，公司利潤率的提升重要得益于公司產品結構和客戶結構的雙雙優(yōu)化，我們預計，這樣的利潤率提升具備良好的持續(xù)性。

公司期間費用率保持在良好水平。報告期內，公司的期間費用率為12.93%(同比上升2.33個百分點)，其中年初累計管理費用率為9.9%(同比上升1.87個百分點)。管理費用率有所上升的重要原因是報告期內計提股權激勵費用新增，子公司研控自動化納入合并范圍導致費用新增以及研發(fā)投入新增所致，我們認為，公司的費用上升是暫時性的，公司整體費用控制良好。

我們首次給予公司"增持"投資評級。我們預計，公司2016/2017/2018年的營業(yè)收入分別為19.01億元、25.84億元和33.74億元；歸屬于上市公司母公司的凈利潤分別為1.07億元、1.6億元和2.15億元；每股收益分別為0.24元、0.35元和0.47元；對應的動態(tài)PE分別為64.5倍、44.23倍和32.94倍。我們看好公司產量上升推動業(yè)績成長，同時看好公司并購研控自動化后進行渠道整合和產業(yè)鏈延伸的效果。首次給予公司"增持"的投資評級。

風險提示：下游需求的超預期波動。

新宙邦：電解液和醫(yī)藥中間體拉動上半年凈利大增200%

上半年凈利大增超200%，符合預期。

新宙邦公布2016年半年報，公司實現(xiàn)營收6.77億，凈利潤1.25億，分別同比上升72.6%，203.3%，符合此前公司公布的業(yè)績預告的預期。

受益新能源汽車快速上升，鋰電池電解液業(yè)務成業(yè)績貢獻主力。

2016年上半年新能源汽車的產銷保持了強勁的上升勢頭，2016年1-六月新能源汽車生產17.7萬輛，銷售17.0萬輛，同比分別上升125.0%和126.9%。受益于新能源汽車產銷量快速上升對動力鋰電池需求的拉動，鋰電池電解液業(yè)務實現(xiàn)營收3.47億，同比上升104.4%，營收占比超過傳統(tǒng)的電容器化學品業(yè)務，達到50.7%，成為業(yè)績貢獻的絕對主力。公司電解液產量目前有2萬噸，是全球重要的鋰電池電解液供應商之一，市場占有率名列前茅，未來仍有可能進行擴產，同時也是三星、索尼的優(yōu)秀供應商，另外，公司在六氟磷酸鋰的采購方面有穩(wěn)定的供應優(yōu)勢，價格方面和國內同行相比具有比較優(yōu)勢。鋰電電解液業(yè)務毛利率達到37%，同比提高9個百分點，優(yōu)勢明顯。

含氟醫(yī)藥中間體銷售上升穩(wěn)定，逐漸成為業(yè)績貢獻另一極。

2015年六月并入的全資子公司海斯福銷售上升穩(wěn)定，當年即實現(xiàn)營收1.38億，今年上半年實現(xiàn)營收1.49億，營收占比達到21.8%，海斯福的含氟醫(yī)藥中間體業(yè)務毛利率高達61.9%，拉升了平均毛利率，對公司整體經營利潤貢獻較大。

另外，2016年三月，海斯福和海外重點客戶Piramal簽訂2063萬美元訂單，業(yè)績貢獻得到保障。

電容器化學品業(yè)務所有下降，半導體化學品將逐步貢獻利潤。

公司是電容器化學品龍頭公司，受下游電容器市場需求不景氣的影響，2016年上半年，公司電容器化學品業(yè)務實現(xiàn)營收1.65億，同比下降11.3%。半導體化學品是公司新開拓的業(yè)務，2016年上半年實現(xiàn)營收329萬，公司的半導體化學品重要是應用于LCD面板的蝕刻液、剝離液，該產品目前重要是日韓公司供貨為主。目前公司部分產品已經開始中試，并通過了幾家客戶的前期審核，2017年3季度有望逐步放量。

投資建議。

首次覆蓋給予買入評級。預計公司2016-2018年EPS分別為1.37、1.84、2.47元，對應PE分別為42.56、31.72、23.67倍。給予17年40倍PE，有關目標價73.60元。

風險提示。

新能源汽車推廣不及預期，半導體化學品投產不及預期。

先導股份：三季報凈利潤同比增246.88%，鋰電設備霸主初現(xiàn)

三季報業(yè)績超預期，凈利潤同比新增246.88%：公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.78億元，同比上升136.11%。歸屬上市公司股東凈利潤6683萬元，同比上升246.88%。其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入8627萬元，同比上升440.78%。歸屬上市公司股東凈利潤2061萬元，同比上升699.52%。

鋰電設備營收快速上升，未來市場空間仍將廣闊：2015年三季度，公司鋰電池生產設備業(yè)務市場競爭力進一步凸顯，業(yè)務收入繼續(xù)保持較好上升。報告期內，公司業(yè)務收入上升重要來自鋰電設備，上升323.48%，占總營業(yè)收入的56.56%。今年鋰電池設備行業(yè)的市場空間在100億左右，預計未來5年均在150億以上，廣闊的市場空間將使得公司業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)定上升。

產品遠銷海外，訂單飽滿市場空間大有可為：公司產品已遠銷美國、德國、日本等事十余個國家，已涵蓋下游ATL、松下、索尼、三星、BYD、天合、阿特斯等公司。今年年中公司在手訂單7.62億元，預計明年上半年新增3億訂單，大部分為動力鋰電。公司將充分受益于客戶市場份額提升以及鋰電設備國產替代的過程。

光伏設備和薄膜電容將保持穩(wěn)定發(fā)展：2014年薄膜電容市場規(guī)模約35億元，我國光伏生產設備自動化率較低，公司在該領域具有較強競爭優(yōu)勢，在國內廠商中首創(chuàng)自動串焊機，市占率達到30%-40%，公司該業(yè)務將平穩(wěn)發(fā)展。

投資建議：隨著鋰電池行業(yè)景氣不斷提升，公司作為鋰電設備霸主將迎來高上升，我們預計2015-2017年EPS分別為1.16、2.19、4.26元，對應PE分別為78.2、41.5、21.4倍，繼續(xù)給予"買入-A"的投資建議，6個月目標價為125元。

風險提示：新能源汽車推廣不達預期、海外銷售風險、市場競爭加劇。

多氟多：一季度歸母凈利同比增1245%，3億資金助力公司發(fā)展

事件：2016年四月十七日，公司公布2016年第一季度報告稱，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.38億元，同比上升17.33%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.12億元，同比上升1245.13%，EPS為0.45元，同比上升1025%。和此同時公司披露2016年1-六月業(yè)績預告稱，公司1-六月歸母凈利潤范圍為2.47-2.52億元，同比上升2500%-2550%。

六氟磷酸鋰價格高位維持，盈利能力進一步增強：2015年公司六氟磷酸鋰產銷全國第一，預計年底產量將擴至6000噸，龍頭地位穩(wěn)固。同去年年中相比，六氟磷酸鋰原料成本新增不到4萬元/噸，而售價由9萬/口屯增至目前約40萬元/0屯，單噸盈利空間20萬以上。由于六氟磷酸鋰技術門檻高，擴產周期要12-18個月，大部分公司新增產量要在2016年末或2017年才能得以釋放，因此今年六氟磷酸鋰市場仍將處于供不應的狀態(tài)，預計六氟磷酸鋰今年均價將達35萬元/噸以上。六氟磷酸鋰價格的高位維持，將是公司業(yè)績巨幅上升的保證。

國開基金和中原資產3億專項資金助力公司發(fā)展，紅星汽車產品入選工信部目錄(第3批)：公司四月十七日通告稱，國開基金撥付2億專項資金支持公司年產30萬套新能源汽車動力總成及配套項目，建設周期54個月；另撥付0.6億支持年產3億安時鋰電池及配套項目，同時中原資產管理公司向該項目配套投資0.4億元，建設周期24個月。3億專項資金的支持，將有利于緩解公司項目建設的資金壓力，加速推進項目建設。公司15年鋰電池銷售1.65億瓦時，預計16年超6億瓦時，公司鋰電池以三元為主，近期行業(yè)受騙補和客車暫停使用三元鋰電池影響，但擬安裝公司三元鋰電池的紅星牌純電動多用途乘用車(產品型號：HX640IBEV)，已于近期入選工信部《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》(第3批)，六氟磷酸鋰+動力鋰電池+整車全產業(yè)鏈格局的協(xié)同效應已初顯，公司發(fā)展后勁十足。

投資建議：預計公司2016-2018年EPS分別為2.32、2.80、2.10元，對應PE分別為31.3、25.9、34.6倍，給予"買入一A"評級，6個月目標價上調至110元。

風險提示：產量擴張不達預期，六氟磷酸鋰價格大幅波動，下游需求萎縮

欣旺達：電池需求持續(xù)看好

結論和建議：

作為國內消費電子電池Pack的龍頭公司，公司過去7年收入和凈利潤復合上升率達到43%和48%，未來受單機容量提升、快速充電需求拉動，智能機領域電池需求上升持續(xù)，另外，在動力鋰電池業(yè)務領域，公司面對巨大機遇，預計未來兩年年均增速將超過100%。因此公司業(yè)績持續(xù)上升可期。

我們預計2016-17年可實現(xiàn)凈利潤4.9億、6.9億元，YoY上升49%、42%，EPS爲0.75元、1.06元，對應PE分別爲35倍和24倍，估值相對公司業(yè)績成長性偏低，給予"買入"的投資建議。

動力鋰電池業(yè)務爆發(fā)性上升：公司自2011年進入動力鋰電池領域，通過數(shù)年的積累，公司自去年開始陸續(xù)切入奇瑞、北汽福田、五菱、東風、廣汽、五洲龍、吉利等國內整車公司，其中五洲龍今年訂單2萬臺物流車，預計帶來增量收入5億元以上，長遠來看，相對消費電子電池800億的市場規(guī)模，動力鋰電池未來市場空間將破千億，公司作爲國內自動化程度最高的PACK公司之一，在電池性能一致性上具有天然優(yōu)勢，勢必受益行業(yè)春風，預計未來兩年該業(yè)務收入增速有望挑戰(zhàn)翻兩翻。

消費電子電池受益需求升級帶動公司ASP持續(xù)上升：智能設備經過十數(shù)年的發(fā)展，從計算能力到便攜性均大幅提升，惟續(xù)航能力衰退，因此設備廠商唯有加大電池容量，采用快充方式方抓住用戶痛點。我們預計就單機容量來看，未來單機容量增速有望達到10%，另外快充滲透率有望至從目前的15%上升到2017年的50%，因此我們認爲智能設備電池ASP將持續(xù)上升，同時公司客戶結構持續(xù)優(yōu)化，這些因素將帶動公司手機及筆記本電池收入年均上升3成以上。

電池需求長尾效應：無人機、儲能正逐步成爲新的需求上升點，行業(yè)增速可觀，公司在無人機、儲能領域方面亦領跑國內公司，是包括大疆在內全國主流無人機公司的重要供應商。同時，公司投資1億元設立欣旺達綜合能源服務有限公司，重點推動能源互聯(lián)網(wǎng)尤其是儲能業(yè)務發(fā)展。幷和華爲、鼎橋、施耐德等優(yōu)質廠商實現(xiàn)合作，儲能業(yè)務將得到快速發(fā)展。

盈利預測和投資建議：我們預計2016-17年可實現(xiàn)凈利潤4.9億、6.9億元，YoY上升49%、42%，EPS爲0.75元、1.06元，對應PE分別爲35倍和24倍，估值相對公司業(yè)績成長性偏低，給予"買入"的投資建議。

億緯鋰能：鋰原電池基石穩(wěn)健，動力儲能強勢來襲

鑄鋰原電池基石，受益智能化新浪潮：公司是我國最大、世界前列的鋰原電池供應商，鋰原電池是公司主營業(yè)務的根基，重要應用于智能表計等領域。"四表合一"作為國家電網(wǎng)建設的重點工程，從去年開始推行，今年加劇推廣，要求實現(xiàn)1000萬戶的接入量，全國多省市已啟動"四表合一"項目。目前，全國智能電表已經普及，但智能水表、燃氣表、熱量表仍然存在大量的空間。這些表計使用壽命為6-8年，已經接近更新?lián)Q代的時點，替換空間將達到千億規(guī)模，必使公司搶占先機充分受益。

兩路線并行，動力鋰電擴產助力業(yè)績：三元材料高能量、續(xù)航里程長等優(yōu)勢得以在純電動領域應用推廣，是未來鋰電一個重要的發(fā)展方向。2015年三元鋰電年出貨量4.26Gwh，在乘用車和專用車占比最大；同時，2015年我國插電式混合動力乘用車、客車采用的動力鋰電池仍是以磷酸鐵鋰為主，需求尚未飽和。公司磷酸鐵鋰和三元材料兩路線并行，到明年年底，公司鋰電池總體產量為4.5GWh。公司必將充分受益新能源汽車的放量有關動力鋰電需求的帶動。

政策推動逐步明晰，儲能將迎爆發(fā)式上升：近日，國家能源局公布通知，確定電儲能參和輔助服務，對儲能產業(yè)的推動逐漸明晰，儲能產業(yè)爆發(fā)提速。鋰電池是全球也是我國目前應用最多的電化學電池，相信隨著國家政策補貼逐步落實、儲能技術日益成熟并實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化應用，公司鋰電池在儲能應用的業(yè)績將大幅提升。

電子煙自主品牌推廣成效顯著，業(yè)績迎來高上升：公司Vaporesso自有品牌推向終端市場，獲得良好口碑和市場影響。同時，大型煙草公司的持續(xù)介入終端市場，日趨集中的市場格局對公司現(xiàn)有的客戶結構十分有利。公司已實現(xiàn)電子煙全產業(yè)鏈布局，覆蓋整個電子煙行業(yè)的重要環(huán)節(jié)。

盈利預測和投資建議：預計公司2016-2018年EPS分別是0.82元、1.28元、1.62元，對應的動態(tài)PE分布是47倍、30倍和24倍。公司鋰原電池基石穩(wěn)健，鋰電池將受益于新能源汽車放量及儲能的爆發(fā)式上升，我們看好公司未來發(fā)展前景，首次覆蓋，給予"買入"評級。

風險提示：產量不達預期、競爭激烈導致電池單價下降等風險。

當升科技：星城石墨股權出售，正極龍頭成色不改

出售星城石墨股權，投資收益助力公司發(fā)展：當升科技公布通告，中科電氣擬以發(fā)行股份結合現(xiàn)金支付的方式購買公司所持有的星城石墨32.8125%股權。中科電氣對星城石墨估值約為5億元，支付當升科技總對價1.64億元。其中現(xiàn)金4，922萬元，剩余70%以發(fā)行股份方式支付，并且從發(fā)行結束日起十二月后方可解鎖。公司2011年九月使用自有資金2，667萬元投資星城石墨，其后星城石墨多次增資擴股，公司股權比例下降至32.812%。本次出售假如完成，公司不再持有星城石墨任何股份，變?yōu)槌钟兄锌齐姎夤煞?，投資收益符合股東利益并有升值空間，對公司財務狀況的改善有利于長期發(fā)展。

半年業(yè)績同比高增，正極材料需求旺盛：公司預計上半年凈利潤變動區(qū)間3，600-3，800萬元，同比上升36.6-38.7倍。重要源自上半年新能源汽車鋰電正極材料需求持續(xù)擴大，公司車用動力多元材料實現(xiàn)滿負荷生產，正極材料業(yè)務收入同比上升約60%，銷量同比上升約46%，其中多元材料銷量同比上升約150%，毛利大幅上升。公司上半年業(yè)務中包含去年未并表的中鼎高科，其收入和利潤較去年同期也有新增。

雙輪驅動高速發(fā)展，技術積累成就龍頭：公司完成星城石墨股權出售后將繼續(xù)鞏固高端多元材料+高端裝備制造雙輪驅動的布局，以研發(fā)為引領，向高鎳多元材料發(fā)展。進一步擴展高端裝備制造的下游應用領域，探索兩大業(yè)務板塊的戰(zhàn)略協(xié)同。

投資建議：買入-A投資評級，12個月目標價109.30元。我們預計公司2016年-2018年的凈利潤分別為1.08億、2.06億和3.02億元，成長性突出；維持買入-A的投資評級，12個月目標價為109.30元。

風險提示：產量擴張不及預期，產品出現(xiàn)質量問題。

南都電源：整體業(yè)績符合預期，商業(yè)化儲能和動力鋰電池業(yè)務發(fā)展迅速

我們認為公司的傳統(tǒng)業(yè)務保持穩(wěn)定上升夯實基礎，而前瞻業(yè)務商業(yè)化儲能以及動力鋰電池業(yè)務在快速發(fā)展，未來業(yè)績有望超預期發(fā)展，給予強烈推薦評級。預計16-18年EPS為為0.47、0.63和0.84元，對應16-18年的PE分別為47x、35x和26倍。給予16年60倍PE，目標價28.2元。

風險提示：電動汽車鋰電業(yè)務發(fā)展低于預期，市場波動風險。

江蘇國泰：營收凈利雙增，供應鏈管理初見成效

投資要點：

營收上升19.52%，歸母凈利上升33.03%

公司公布半年報，16H1實現(xiàn)營收34.79億，同比上升19.52%(16Q1、Q2增速分別為43.87%、3.71%)；歸母凈利1.60億，同比上升33.03%(16Q1、Q2增速分別為35.53%、31.79%)，EPS為0.29元。收入利潤雙增重要系一方面外貿業(yè)務逆勢上升，進出口總額同比上升19.98%，出口重心逐步向具備高附加值的服裝產品轉移(占出口額73.3%)，業(yè)務結構進一步優(yōu)化；另一方面華榮化工繼續(xù)加大研發(fā)投入，加強和客戶的深度合作，報告期內實現(xiàn)收入4.44億，同比上升93.38%，凈利7454.68萬，同比上升70.45%。公司預計16Q1-3歸母凈利區(qū)間為2.03-2.40億，同比上升10%-30%。

發(fā)力"供應鏈管理+金融板塊+化工新材料"三大板塊

第一，供應鏈管理優(yōu)勢凸顯，打造國際化綜合商社。公司定位供應鏈深度組織者，通過整合近萬家供應商資源，為客戶供應全供應鏈一站式個性化增值服務。依托后端強勁供應鏈優(yōu)勢，公司未來或將加碼前端，發(fā)力海外渠道和品牌的并購。第二，收購金融資產，打造金融資本運作引擎。收購紫金科技等金融投資公司，提高內部資金管理效率，為后續(xù)集團整體上市等戰(zhàn)略并購奠定基礎；借助財務公司國際結算優(yōu)勢，整合金融資源出現(xiàn)較好經濟效益。第三，電解液龍頭，內生上升+外延擴張鞏固領先地位。華榮化工作為國內鋰電池電解液先入者，具備客戶、技術和規(guī)模優(yōu)勢，目前產量達一萬噸，國泰超威年產2800噸電子化學品項目加速推進。

首次覆蓋，給予買入評級

公司主營外貿和化工新材料兩大業(yè)務，多元化發(fā)展戰(zhàn)略已取得一定成果。

我們預計16-18年EPS分別0.53元、0.67元、0.78元，對應PE為27倍、21倍、18倍，給予買入評級。

風險提示

電解液市場競爭加劇，外貿環(huán)境持續(xù)低迷

杉杉股份事件點評：專注新能源，剝離服裝業(yè)務

事件：公司六月二十八日公布通告稱證監(jiān)會受理控股子公司杉杉品牌H股先發(fā)申請。

重要觀點：

剝離杉杉品牌服裝業(yè)務，專注新能源汽車子公司杉杉品牌是公司經營品牌服裝業(yè)務的唯一經營平臺，擬申請在香港聯(lián)交所主板上市，分拆上市，最大化的發(fā)揮子公司的主觀能動性。2015年，公司服裝業(yè)務凈利潤5，222萬元，剝離服裝業(yè)務對公司經營管理及業(yè)績影響較小。以西服起家的杉杉股份將徹底告別老行當，轉型成為一家新能源上市公司。

2015年，杉杉股份通過非公開增發(fā)啟動34億融資計劃，用于電動汽車動力總成等關鍵零部件，及動力鋰電池材料項目，進軍新能源汽車產業(yè)；在深圳投資5億引導基金設立云杉智慧，專注新能源汽車運營。

新能源汽車的核心在于動力鋰電池，動力鋰電池的很多特性又取決于電池材料。杉杉從電池材料出身，在整個電池理解上有更大優(yōu)勢，這正是杉杉踏入新能源汽車領域的重要原因。2015年，青杉汽車在包頭和北奔客車合作，實現(xiàn)新能源汽車銷售200臺；在上海擁有目前國內最大的純電動客車運營網(wǎng)絡，擁有400余臺高端純電動客車，建成120個充電站，公司在深圳東部華僑城、深圳光明智慧城、寧波望春產業(yè)園、上海青浦區(qū)吾悅廣場等地區(qū)累計建立了約200個充電樁網(wǎng)絡并已投入試運營。

杉杉的差異化競爭思路，在于：1)杉杉布局了動力鋰電池的梯度利用，將從新能源汽車上退役的電池二次利用，用于峰谷電的存儲等，二次利用衰竭后的電池，再提取里面的重要金屬，回收作為電池材料。通過這樣一個業(yè)務循環(huán)充分挖掘廢舊電池的殘余價值，在成本上具有更大優(yōu)勢。2)杉杉布局新能源汽車的全產業(yè)鏈。以新能源汽車綜合解決方法供應商為定位，供應從車輛、運營、充電到電池回收的"一籃子"服務，為新能源電動汽車的運行掃清障礙。

云杉智慧發(fā)展迅速，正在朝國內最大的新能源汽車綜合服務運營商目標穩(wěn)步前進云杉智慧的新能源汽車綜合運營服務包括三個方面：整車租賃、智能互聯(lián)和專業(yè)運維。通過整合車廠，設備供應商等資源，將新能源汽車推廣過程中的投資、建設、運營充電基礎設施、車輛購置、售后維保、智能管理和安全監(jiān)控等相關服務整體打包向客戶供應綜合服務。今年五月，云杉智慧乘用車(上海)運營正式啟動，首批投入運營的乘用車數(shù)量是50輛，在車型上選擇的是上汽榮威E550，該車型混合動力綜合工況下?lián)碛?00km超長續(xù)航和1.6L超低油耗，純電模式續(xù)航里程60km，涵蓋大多數(shù)上班族生活半徑，滿足日常通勤需求，市區(qū)出行基本0油耗，真正實現(xiàn)綠色高效節(jié)能。云杉智慧以此為契機，2016年在上海計劃投放1600輛新能源汽車(含1000輛乘用車，500輛物流車和100輛客車)以滿足上海市民綠色出行的需求。在深圳，公司投資的首個口岸電動汽車充電站——羅湖口岸充電站已于六月二十日建成，將于近期開始為深圳電動汽車主供應充電服務，羅湖口岸電動汽車充電站位于羅湖口岸交通樓停車場7樓，共計建設40個3.3kw交流充電樁，可服務比亞迪唐、秦等新能源車型。所有充電樁均符合2016年一月一日執(zhí)行的最新國家標準，兼容市場所有主流汽車品牌，并具備"防雨、防撞、防盜、漏電保護、急停按鈕"等安全性能，投保平安保險。新能源車主可通過手機下載云電樁APP并充值，或購買云杉智慧充電卡就能使用充電服務。

盈利預測和投資評級：預計公司2016年~2018年的EPS分別為0.45元、0.53元和0.58元，對應PE分別為38、33倍和30倍，維持"買入"評級。

(因2015年凈利潤構成中，出售寧波銀行股權出現(xiàn)投資收益5.2億元，投資收益占比較大，2016年~2018年盈利預測我們只針對公司經營性業(yè)務進行預測，暫未考慮其他，因此16年業(yè)績預測，營業(yè)收入大幅上升，凈利潤同比下降，特此說明)。

風險提示：分拆H股上市的不確定性；新能源汽車政策的不確定性；電池原材料價格波動帶來盈利能力的不確定性。