文｜《財經(jīng)》記者李陽李皙寅《財經(jīng)》研究員趙莎莎

編輯｜施智梁陸玲

八月二十五日晚間，CATL公布2021年半年度報告，今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入440.75億元，同比上升134.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為44.84億元，同比上升131.45%；扣非后歸母凈利潤39.18億元，同比上升184.6%；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量257.42億元，同比上升341.8%。

CATL認為，業(yè)績上升重要受下游需求上升、產(chǎn)業(yè)政策支持驅(qū)動。下游需求上升直接表現(xiàn)在新能源汽車銷量及市場占有率的攀升，由此推動動力鋰電池需求上升。

一位不愿具名的公募基金經(jīng)理對《財經(jīng)》記者表示，"整體CATL業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，毛利率下降重要是受上游原材料價格普漲。相較于競爭對手來說，表現(xiàn)還在合理范圍內(nèi)。"

符合預(yù)期是大部分研報給出的對CATL半年報所下的結(jié)論。一位CATL股民也向《財經(jīng)》記者表示，"單從營收凈利來看，中規(guī)規(guī)矩，甚至略微不及預(yù)期，但儲能業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)的上升，給了我繼續(xù)持有的信心。"

半年財報公布后，八月二十六日開盤，CATL股價一度漲幅達5%，隨后回跌至521元每股，下跌1.74%。民生證券預(yù)測，CATL2021年全年歸母凈利潤114.11億元，同比上升104.38%。目前，CATL市值為1.21億元。

儲能營收增七倍，市場仍充滿不確定性

在CATL三大業(yè)務(wù)板塊中，儲能系統(tǒng)的表現(xiàn)無疑最為亮眼。財報數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，CATL儲能系統(tǒng)銷售收入46.93億元，同比上升727.36%，毛利率為36.6%。而整個2020年，CATL儲能系統(tǒng)的營收僅有19.43億元。

在過去的半年中，CATL的儲能業(yè)務(wù)是去年同期的八倍，是去年全年的2.5倍，占到了CATL總業(yè)務(wù)的10%。這一數(shù)據(jù)也意味著CATL儲能系統(tǒng)的營收已經(jīng)從"預(yù)期"變成了實際放量的業(yè)務(wù)。

高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）預(yù)計，2025年全球新能源汽車滲透率將提升至20%以上，動力鋰電池出貨量將達到1100GWh年均復(fù)合上升率約為42.7%；而儲能電池2025年的全球出貨量約為416GWh，年復(fù)合上升率約為72.8%，是動力鋰電池業(yè)務(wù)的1.7倍。

按此增速，如無意外，未來五年儲能系統(tǒng)在CATL營收中的占比將不斷提高，直至成為CATL第二大支柱產(chǎn)業(yè)。

儲能的前景毋庸置疑，按照國信證券測算，全球2025/2060年新增儲能裝機需求為175/1632Gwh，測算得2025/2060年儲能市場空間中樞1857/8570億元，是名副其實的萬億級市場。

然而，當(dāng)前的儲能行業(yè)仍處于較為初級的階段，不僅商業(yè)化機制不成熟、相關(guān)政策不夠完善，技術(shù)路線也充滿著變數(shù)，這些不確定性，將很大程度上影響著CATL未來的儲能業(yè)務(wù)。

2021年"兩會"期間，CATL董事長曾毓群也指出了儲能行業(yè)存在的問題，"一是缺乏頂層設(shè)計，各方規(guī)劃統(tǒng)籌協(xié)調(diào)性不足；二是市場機制不成熟，投資儲能經(jīng)濟性差；三是缺乏準入門檻要求，劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象頻出。"

目前，商業(yè)化的電化學(xué)儲能系統(tǒng)重要有蓄電池和鋰電池，其中鋰電池?zé)o疑是主流，2020年鋰電池在全球電化學(xué)儲能市場中累計裝機占比為92%。在國內(nèi)，96%以上的儲能電池采用磷酸鐵鋰技術(shù)路線，國外則以三元鋰電池居多。

但這樣的技術(shù)格局，顯然不會持久。2021年七月二十九日，CATL就公布了專為儲能量身定做的鈉離子電池，第一代鈉離子電池電芯單體能量密度達160瓦時每千克，將在2023年正式量產(chǎn)；同時CATL還透露，第二代鈉離子電池電芯單體能量密度將攀升至200瓦時每千克.

除鈉離子電池，八月二十三日，山東章鼓（002598.SZ）在互動平臺表示，"公司參股的艾諾岡，由于儲能對電池的需求量非常巨大，因此在儲能方面，我們公司會推廣使用水系鋅離子電池，防止使用鋰資源。"

受此信息影響，多只鋅概念股出現(xiàn)漲?；虍悇?，八月二十五日，山東章鼓股價一字漲停，為13.29元每股。

目前，各電池廠均在投入研發(fā)新的電化學(xué)技術(shù)，未來包括鈉離子、燃料、固態(tài)電池都有望在儲能領(lǐng)域有所應(yīng)用。同時，電池材料、工藝、系統(tǒng)集成及運行維護等方面也在不斷突破技術(shù)壁壘。

政策、市場、技術(shù)的波動，使得儲能這條萬億市場的賽道充滿了不確定性，CATL在動力鋰電池行業(yè)的高市占率，能否復(fù)制到儲能行業(yè)，誰也說不準。

市占率第一，但營收不及LG

CATL儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的營收占比新增，則意味著動力鋰電池業(yè)務(wù)的權(quán)重下降。財報數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，CATL動力鋰電池業(yè)務(wù)營收304.5億元，同比上升126%，占CATL營收總和的69%。去年同期，這一數(shù)據(jù)為71.6%。

動力鋰電池營收占比下降，意味著CATL降低了對動力鋰電池業(yè)務(wù)的依賴，是一種利好；但動力鋰電池毛利率的下降，則是一種危險信號。

財報數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，CATL動力鋰電池毛利率僅有23%，同比去年下降3.5%，原因是受原材料漲價影響。值得一提的是，2016年至2020年，CATL的綜合毛利率逐年下降，分別是43.7%、36.3%、32.8%、29.1%、27.8%。

目前，CATL仍然是全球動力鋰電池的老大哥，韓國能源市場分析機構(gòu)SNEResearch公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全球車載動力鋰電池裝機量共計114.1GWh，其中CATL電池裝機量為34.1GWh，全球市場占有率為29.9%，位列前列。

數(shù)據(jù)來源：SNEResearch

LG能源的裝機量是28GWh，同比上升169.8%，市場占有率為24.5%，位列第二；松下依然位列第三位，裝機量為17.1GWh，同比上升69%，市場占有率為15%。

在我國市場，CATL也繼續(xù)保持著獨占半壁江山的強勢地位。2021年一月-六月工信部公布的新能源車型有效目錄共2400余款車型，其中由公司配套動力鋰電池的有1200余款車型，占比約50%。

市場占有率保持絕對領(lǐng)先的同時，CATL的統(tǒng)治力卻已不及從前。例如LG能源在動力鋰電池裝機量不如CATL的前提下，營收和利潤均超過了CATL。

據(jù)LG化學(xué)財報顯示，今年二季度，LG能源解決方法業(yè)務(wù)營收上升82%，達到了282.7億元，利潤則上升5倍，高達45.2億元；整個上半年，LG營收約518.3億元，凈利約為64.2億元。而市占率更高的CATL，卻只能交出營收440.75億元，凈利潤44.84億元的成績單。

有業(yè)內(nèi)人士向《財經(jīng)》記者表示，"CATL營收不及LG能源，可能重要是因為，CATL電池產(chǎn)品中，成本更低的磷酸鐵鋰電池占據(jù)較大市場份額，而LG能源的產(chǎn)品全部為價格更高的三元鋰電池，且高端電池811三元電芯的裝機量占較高。"

對此，CATL人士向《財經(jīng)》記者表示，"LG能源的業(yè)務(wù)包括了儲能電池、動力鋰電池和消費電池，CATL不涉及消費電池業(yè)務(wù)，只看儲能和動力鋰電池業(yè)務(wù)，LG能源的盈利并不好看。"值得一提的是，CATL兄弟公司ATL，也是消費電池領(lǐng)域的龍頭公司。

LG能源的營收優(yōu)勢來自于業(yè)務(wù)劃分，但LG能源電池產(chǎn)品對CATL的威脅卻真實存在。2020年上半年，LG能源的動力鋰電池裝機量一度超過CATL，LG能源、CATL、松下三大電池供應(yīng)商裝機量幾乎不分伯仲。

為進一步擴大市場份額，電池巨頭也不惜一切代價補充產(chǎn)量。八月十二日，CATL擬非公開發(fā)行股票募資不超582億元，投向鋰電池領(lǐng)域及補充流動資金，重要目的是擴大鋰電池產(chǎn)量。

按照現(xiàn)有規(guī)劃，2025年前后，CATL鋰電池生產(chǎn)規(guī)模將突破600GWh，位居前列，緊隨其后的是LG能源約430GWh，SK約200GWh。

產(chǎn)量規(guī)劃已就位，但未來市場歸屬于誰卻是未知之?dāng)?shù)。目前，CATL的產(chǎn)量利用率保持著非常良好的狀態(tài)。2021年上半年，CATL動力鋰電池及儲能系統(tǒng)產(chǎn)量60.34GWh，產(chǎn)量利用率高達92.2%。

萬億市值成就"電池茅臺"，投資機構(gòu)后市看法不一

CATL在資本市場的表現(xiàn)十分活躍，市場信心奠定了萬億市值。截至2021年八月二十六日，CATLPE（TTM）為149倍，年初至今，平均估值為173倍，最低估值120倍，最高估值為216倍。

在這背后，是新能源汽車市場賽道的發(fā)展邏輯逐漸被市場認可。

雖然2019年新能源車企補貼大幅退坡，新能源汽車產(chǎn)銷衰退，但是很快2020年整個新能源電池技術(shù)的突破，使得動力鋰電池產(chǎn)品的成本讓新能源汽車的可用性和用戶體驗都得到了快速提升，因此出現(xiàn)了真正的市場需求。從此，資本市場就對CATL有了非常明確的預(yù)期。再加之全球"碳減排"的政策再度激發(fā)了新能源電池技術(shù)的市場需求。CATL動力鋰電池和儲能系統(tǒng)的應(yīng)用場景將從汽車行業(yè)走向更廣闊的領(lǐng)域。

圖表：CATLPE（TTM）Band

數(shù)據(jù)來源：Wind

將CATL稱作"電池茅臺"的聲音，在證券投資社區(qū)里不絕于耳。八月初，一份有關(guān)CATL的研究報告從投資圈破圈傳播。在《CATL系列之二――儲能篇：第二"上升曲線"的終局探討》中，該研究預(yù)計儲能業(yè)務(wù)將成為寧德第二條"上升曲線"，并直接對CATL這一業(yè)務(wù)到2060年的營收中樞給出了預(yù)測，約為1714億元。

基金抱團現(xiàn)象再次涌現(xiàn)，在過去的二季度里，以CATL逐漸成為公募基金重倉股，其所在的新能源汽車產(chǎn)業(yè)板塊風(fēng)光無限。甚至此前專注教育板塊的一只基金也在調(diào)倉新能源，尤其是將CATL買成第一大重倉股。

乃至CATL概念，就能給友商帶來高額收益。八月二十六日，網(wǎng)傳CATL有意收購金川國際股份，受此傳言影響，金川國際股價一度躥漲七成。報收于1.22港元/股，上漲16.19%。該消息被CATL相關(guān)負責(zé)人否認。

值得留意的是，很多投資機構(gòu)選擇了落袋為安。

盡管營收和凈利潤漲幅較大，但CATL前十大股東中仍有五位減持，分別是深圳市招銀叁號股權(quán)投資、高瓴資本、湖北長江招銀動力投資、西藏鴻商資本投資和寧波梅山保稅港區(qū)博瑞榮合投資。

其中，高瓴資本管理有限公司-我國價值基金（下稱"高瓴我國"）減持798萬股，持股比例由今年三月末的2.27%降至六月末的1.92%。它在去年七月認購了CATL的這部分股權(quán)，當(dāng)時的價格為每股161元。

正是在二季度，CATL突破萬億市值，股價在六月末達到475元，為高瓴我國去年入股價格的近三倍。上述不具名基金經(jīng)理對《財經(jīng)》記者表示，整體板塊估值較高，若有機構(gòu)認為出現(xiàn)了溢價，及時落實為安算是常規(guī)操作。

目前，CATL的最新普通股股東戶數(shù)為13.5萬，比上個季度少了4.8萬人，減少了兩成以上，持倉集中度在加劇。同樣在上述減持的同時，北向資本資金在今年上半年，持續(xù)增持已經(jīng)成為公司的第四大股東。

投資人上演"向左走，向右走"劇情的背后，還是有關(guān)CATL市值的預(yù)期不同。

早在CATL邁入萬億市值前一天，摩根士丹利將公司的目標價下調(diào)39%，定為251元。分析師認為，CATL的動力鋰電池業(yè)務(wù)面對來自其他廠商和汽車公司的壓力，儲能業(yè)務(wù)的上升潛力則被市場所高估。

而就在CATL財報公布后，多家券商給出買入、維持評價。安信證券研報顯示，維持買入"A-"評級，公司作為動力鋰電池全球龍頭，有望持續(xù)享受行業(yè)高景氣度，產(chǎn)銷量快速釋放有望帶來業(yè)績持續(xù)剛上升，目標價650元。