從一級市場的角度對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈向各位做個分享。重要分以下四個部分：新能源汽車行業(yè)概覽、新能源汽車解決的三大痛點、梳理細分產(chǎn)業(yè)鏈及投資邏輯以及探討發(fā)展趨勢和展望。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)被公認為全球新的經(jīng)濟上升點，各國政府和公司紛紛向新能源汽車領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，并出臺相關(guān)政策或者投入項目，大眾、寶馬、通用等行業(yè)巨頭紛紛進入指明未來發(fā)展方向。根據(jù)德國《明鏡周刊》的報道，規(guī)定2030年之后禁止銷售燃油車，僅允許賣新能源車?；诃h(huán)?？紤]，其他國家也出臺相似法規(guī)限制燃油車。新能源汽車技術(shù)路徑多樣，目前期望較高的還是電動汽車。燃料動力鋰電池車由于成本高、基礎(chǔ)設(shè)備面對較大的障礙，在特定場景下有其應(yīng)用價值，短時間不會成為主流。從公布的燃料動力鋰電池6個試點城市看，除了北京外，其他5個是三、四線城市。因此，我們今天重點討論新能源汽車鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈。

新能源汽車解決三大痛點。

一、緩解能源危機。截至2017年三月底，全國機動車保有量首次突破3億。其中汽車達2億，僅次于美國。但從人均保有量看，跟發(fā)達國家相比還有較大上升潛力。我國人均保有量排88位，還有上升潛力。我國目前的原油對外依賴度達60%，預(yù)計2020年前后我國原油對外依存度將超過70%。而新能源汽車的發(fā)展，可以降低石油消耗，將有效緩解能源危機。

二、改善燃油車帶來環(huán)保問題。汽車是空氣污染物的重要貢獻者，機動車造成的污染占大氣污染的25%，給民眾健康帶來嚴重影響，環(huán)保問題顯得迫在眉睫。

三、實現(xiàn)我國汽車產(chǎn)業(yè)彎道超車。汽車產(chǎn)業(yè)是個萬億級的產(chǎn)業(yè)，政府希望改變國內(nèi)傳統(tǒng)汽車行業(yè)大而不強的局面，推動本土汽車在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“彎道超車”。在新能源汽車方面，我們和發(fā)達國家是接近于同一起跑線上，差距不大。以比亞迪、宇通等為代表的新能源汽車已經(jīng)出口到歐美日等市場，充分體現(xiàn)國內(nèi)相關(guān)公司的國際競爭力。

產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀上、中、下游的投資的邏輯：上、中游材料、零部件公司率先受益，相關(guān)公司業(yè)績上升明顯，短時間重點投資領(lǐng)域；下游短時間上升重要靠G、B端，C端上升才剛開始，要謹慎投資；后服務(wù)市場值得關(guān)注，但目前行業(yè)能見度還很低，保持觀察。

從14個細分領(lǐng)域進行梳理，分享對應(yīng)的投資邏輯：

1、碳酸鋰、氫氧化鋰方面，碳酸鋰仍將處于緊平衡，預(yù)計短時間1-2年價格維持高位盤整、小幅上漲態(tài)勢。鋰云母提鋰、鹽湖提鋰作為鋰輝石提鋰的補充，將緩解碳酸鋰偏緊局面。擁有上游資源型碳酸鋰加工公司將有較高投資價值。隨著三元材料大規(guī)模的應(yīng)用，尤其高鎳的NMC622、811的大量使用,將帶來氫氧化鋰的高速上升，由于三元高鎳型產(chǎn)品必須用氫氧化鋰，所以從事電池級氫氧化鋰相關(guān)公司值得關(guān)注。

2、正極材料是電芯四大核心材料之一，占成本40%左右，國內(nèi)動力鋰離子電池正極以LFP、三元材料為主。三元材料受益于政策導(dǎo)向，發(fā)展較快。業(yè)內(nèi)大部分以NMC111、532為主，部分研發(fā)較強的公司開發(fā)622、811、NCA材料，向高電壓、高能量密度、高功率發(fā)展。LFP由于客車滲透率較高，但隨著大巴三元材料解禁，上升呈放緩態(tài)勢。我在2015年初投資了貴州安達，重要給比亞迪供應(yīng)LFP和前驅(qū)體，收益率還不錯。目前LFP的高端產(chǎn)品尚可，低端產(chǎn)品已經(jīng)產(chǎn)量過剩，可能未來儲能會給LFP帶來新的機會，這個領(lǐng)域現(xiàn)階段保持謹慎。投資重點關(guān)注能量產(chǎn)高鎳、高電壓三元材料相關(guān)公司。

3、負極材料占電芯成本超過10%，行業(yè)集中度高，深圳貝特瑞、湖南杉杉、江西紫宸、星城石墨等占據(jù)了大部分市場份額。從投資角度而言，目前行業(yè)龍頭和從事硅碳負極研發(fā)的公司值得關(guān)注。

4、隔膜是鋰電四大材料當中技術(shù)壁壘較高的一種高附加值材料。干法膜已經(jīng)完成國產(chǎn)對進口的替代，有產(chǎn)量過剩的擔心；濕法膜正在進口替代的過程中，受益亍三元動力鋰離子電池使用濕法膜，細分領(lǐng)域增速較快。我上個月剛投資了一家高端濕法隔膜公司，給一些主流電池廠供貨。短、中期重點關(guān)注高端濕法隔膜和無紡布隔膜領(lǐng)域的投資機會，長期需關(guān)注固態(tài)電池對這個領(lǐng)域的影響，因為固態(tài)電池不要隔膜。

5、電解液國產(chǎn)化率越來越高，但高端產(chǎn)品仍是日韓公司領(lǐng)先。近幾年各路涌入電解液行業(yè)的資本較多，電解液擴產(chǎn)速度較快，存在產(chǎn)量過剩的問題。電解液領(lǐng)域總體投資機會不大，關(guān)注在動力鋰離子電池的新型溶劑、高電壓、新型鋰鹽、添加劑及配方有較強研發(fā)能力的公司。

6、除了電池的重要四大材料外，部分壁壘較高的輔助材料也有一定投資價值，如：碳納米管作為電池的導(dǎo)電劑、軟包電芯的鋁塑膜、水性粘劑等。碳納米管作為鋰離子電池導(dǎo)電劑具有導(dǎo)電性能優(yōu)異、熱傳導(dǎo)性優(yōu)異的特性，特別是高倍率情況下。在動力鋰離子電池領(lǐng)域逐步滲透，存在一定投資機會；鋁塑膜目前國內(nèi)90%左右都是進口，行業(yè)格局有點像多年前的隔膜，技術(shù)壁壘高。隨著軟包在乘用車領(lǐng)域放量，鋁塑膜領(lǐng)域有較大投資機會。

7、電芯方面，國內(nèi)動力鋰離子電池公司大量擴產(chǎn)，行業(yè)格局已定，呈現(xiàn)強者恒強的局面。短時間除了部分行業(yè)龍頭外，其他投資風(fēng)險較大。長期而言，在固態(tài)電池方面有核心技術(shù)的團隊值得關(guān)注，但產(chǎn)業(yè)化估計要5-7年時間。

8、新能源汽車的驅(qū)動電機重要有永磁同步、交流異步和開關(guān)磁阻三種，新能源汽車重要用永磁同步電機?，F(xiàn)階段重要有三類市場參與者——傳統(tǒng)電機生產(chǎn)公司、汽車零部件供應(yīng)商、整車公司內(nèi)部配套。整體而言，電機公司的技術(shù)水平與國外相比有不少差距，行業(yè)競爭比較激烈，且資產(chǎn)又比較重。對該領(lǐng)域的投資比較謹慎，只有極少量擁有核心技術(shù)和研發(fā)能力的電機公司具有投資價值。

9、電控對整車性能影響較重要，由于新能源汽車驅(qū)動系統(tǒng)電機和電控高效匹配，所以兩者出現(xiàn)深度合作甚至并購整合的趨勢。這塊出現(xiàn)不少有較強研發(fā)能力的團隊，如上海大郡前幾年在這個領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)做得比較成功；同時像匯川技術(shù)、英威騰、藍海華騰等變頻器公司也向這個領(lǐng)域滲透，競爭格局也比較激烈，如英威騰專門成立英威騰電動汽車驅(qū)動技術(shù)公司深耕這個領(lǐng)域。電控相對而言資產(chǎn)較輕、技術(shù)門檻相對高。有關(guān)在功能集成化、控制算法、性能優(yōu)化方面有優(yōu)勢的公司有較高投資價值。

10、BMS及Pack電池管理系統(tǒng)：BMS相當于燃油車的發(fā)動機控制器，而且其關(guān)系到電池安全問題，屬于非常核心的模塊。電池管理系統(tǒng)也是特斯拉引以為豪的技術(shù)優(yōu)勢之一。這個領(lǐng)域三大重要參與群體：獨立第三方、部分整車廠的BMS團隊、部分電池廠的BMS團隊。盡管存在整車廠和電池廠的競爭壓力，但BMS這塊大部分公司自己做不好，這給具備較強研發(fā)能力的獨立第三方BMS團隊帶來機會。這個領(lǐng)域的格局有點類似燃油車發(fā)動機的ECU，最終大部分市場份額掌握在不做發(fā)動機的博世手里。Pack相當而言資產(chǎn)重、門檻低，除了跟實力較強的整車廠或電池廠深度合作外，其他不具備投資價值。BMS屬于高技術(shù)門檻、輕資產(chǎn)，值得重點關(guān)注。我曾經(jīng)在2015年投資了深圳的科列技術(shù)。

11、政府高層提出汽車產(chǎn)業(yè)的十大發(fā)展目標，強調(diào)路線上要以新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車為突破口。目前新能源汽車方面存在兩大重要參與者：傳統(tǒng)整車廠、新興互聯(lián)網(wǎng)造車公司；汽車經(jīng)銷商作為一股重要量的力量也有積極參與的跡象。新興互聯(lián)網(wǎng)造車公司在信息化、智能化、體驗感優(yōu)化具備一定的優(yōu)勢，但新能源汽車核心本質(zhì)還是在車上，這點跟互聯(lián)網(wǎng)金融的邏輯相似?；ヂ?lián)網(wǎng)人曾經(jīng)在手機領(lǐng)域取得一些成就，但最終還是被實力界的華為、OPPO等超越。而汽車比手機要復(fù)雜得多，難度上完全不是一個數(shù)量級，具有強大產(chǎn)業(yè)資源整合能力、資金支撐實力的公司有機會跑出來，這就決定了只有極少數(shù)互聯(lián)網(wǎng)人造車會成功。

12、智能網(wǎng)聯(lián)被作為汽車產(chǎn)業(yè)的突破口之一，被各界寄予厚望。汽車網(wǎng)聯(lián)化重要由車內(nèi)網(wǎng)、車載網(wǎng)和車際網(wǎng)構(gòu)成。車內(nèi)網(wǎng)通過應(yīng)用成熟的基于CAN總線等技術(shù)建立一個標準化的整車網(wǎng)絡(luò)。車載網(wǎng)終端通過3G/4G等蜂窩通信技術(shù)與互聯(lián)網(wǎng)進行無線連接。車際網(wǎng)基于DSRC/LTE-V等短程通信技術(shù)形成的移動自組織網(wǎng)技術(shù)。智能網(wǎng)聯(lián)涉及通信、終端、平臺等多個技術(shù)體系，從智能汽車到智能交通延伸到汽車后市場，涉及眾多領(lǐng)域，包括芯片、攝像頭、夜視儀、各種、人機交互系統(tǒng)、控制策略算法、制動系統(tǒng)等多個領(lǐng)域。這個領(lǐng)域的投資機會會比較豐富，值得深挖，估值已經(jīng)不便宜。

13、充電樁作為行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施影響新能源汽車產(chǎn)業(yè)化的速度，但由于其短時間投資巨大、盈利困難，這決定現(xiàn)階段以政府投資為主導(dǎo)、民營資本為補充的形式。目前國家電網(wǎng)占據(jù)了80%的市場份額，普天占10%。該領(lǐng)域魚龍混雜，在高額補貼的驅(qū)動下，大部分廠商沒有耐心做好產(chǎn)品，標準混亂不統(tǒng)一的，導(dǎo)致投資難度大。而電樁運營目前只有在特定區(qū)域、使用率高才可能盈利，投資價值并不大。與其關(guān)注充電樁還不如關(guān)注給充電樁供應(yīng)核心部件的公司，尤其是直流充電樁，如開關(guān)電源模塊、MOSFET芯片、充電機等。

14、新能源汽車共享、租賃成為政府、電動汽車公司推廣新能源汽車的重要手段，以租帶售。32個省市出臺的政策里提及電動汽車分時租賃相關(guān)政策，但“3萬公里”成為相關(guān)公司心中的痛。共享運營分兩種模式：一種是具備車企背景，重要采取重資產(chǎn)運營，如北汽集團綠狗租車、EVCARD，另外一種是互聯(lián)網(wǎng)型公司，以輕資產(chǎn)運營為主，如一度用車、壹壹租車等，后者可能會催生新的商業(yè)模式，更值得關(guān)注。

新能源汽車目前的市場滲透率在1.5%左右，按照新興行業(yè)發(fā)展慣例，一旦突破3%會進入快速發(fā)展階段，行業(yè)正在從政策驅(qū)動向基本面驅(qū)動的過程。新能源汽車“電動化”、“智能化”、“網(wǎng)聯(lián)化”、“共享化”的趨勢日漸明顯，汽車有望實現(xiàn)從工具到服務(wù)的轉(zhuǎn)變，從而衍生出眾多新的商業(yè)模式，催生更多投資機會?；仡櫄v史，上個世紀汽車剛出現(xiàn)時面對各種質(zhì)疑和批判，但隨后的18年馬車被汽車取代。在人工智能、移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)IOT大背景下，我們有理由相信汽車行業(yè)未來20年內(nèi)出現(xiàn)巨大變化。這是貫穿十年以上的投資機會，值得投資者好好把握。

作者：

王榮進勁邦資本合伙人