近期我們參加了公司的投資者交流會(huì),從中長(zhǎng)期來(lái)看,公司定位于打造百億營(yíng)收的先進(jìn)電池研發(fā)制造體系,從實(shí)現(xiàn)路徑來(lái)看,仍將堅(jiān)持細(xì)分市場(chǎng)龍頭之路,在保障細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)先地位的前提下持續(xù)做大做強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)。結(jié)合公司一季報(bào)來(lái)看,鋰錳電池成長(zhǎng)加速,下半年電子煙業(yè)務(wù)需求有望大幅回升,我們認(rèn)為公司的電子煙相關(guān)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性仍在繼續(xù),仲愷二期先進(jìn)鋰離子電池廠、增程式新能源汽車以及電子產(chǎn)品等新業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā),維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

美國(guó)FDA法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)消除,始于2013年年末的電子煙市場(chǎng)短時(shí)間去庫(kù)存結(jié)束,下半年有望在傳統(tǒng)煙草公司等新增客戶帶動(dòng)下景氣回升。2013年下半年,國(guó)內(nèi)外電子煙市場(chǎng)對(duì)FDA法規(guī)體系的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂加劇,短時(shí)間內(nèi)一定程度上影響了新增訂單量,從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看,FDA法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)消除,海外電子煙廠商新增訂單有望從六月份開(kāi)始回升,我們應(yīng)當(dāng)留意電子煙行業(yè)的兩個(gè)變化:1)海外傳統(tǒng)煙草公司如萬(wàn)寶路等紛紛進(jìn)入電子煙市場(chǎng),電子煙市場(chǎng)的參與者在新增,加上Njoy、Logic等原有電子煙公司的增量訂單,預(yù)計(jì)海外訂單增速仍有望維持在30%左右;2)消費(fèi)者對(duì)電子煙的使用習(xí)慣也有所變化,使用更大容量可充電二次電池的電子煙出貨量有所新增,一定程度上說(shuō)明了重復(fù)使用電子煙的人群數(shù)量正在新增。綜合以上兩個(gè)方面的基本面分析,我們認(rèn)為電子煙市場(chǎng)的成長(zhǎng)性仍在繼續(xù),隨著傳統(tǒng)煙草公司的深度介入,電子煙的市場(chǎng)空間有望繼續(xù)做大。

一季度鋰原電池業(yè)務(wù)增速超預(yù)期,中長(zhǎng)期來(lái)看海外市場(chǎng)供應(yīng)了足夠的成長(zhǎng)空間。從一季報(bào)的情況來(lái)看,鋰原電池業(yè)務(wù)比去年同期相比上升38%,重要上升產(chǎn)品是鋰錳電池,下游新增市場(chǎng)空間重要來(lái)自銀行動(dòng)態(tài)密碼器等領(lǐng)域,另一方面,智能交通等行業(yè)對(duì)嵌入式電池的需求上升也供應(yīng)了重要貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為公司鋰原電池業(yè)務(wù)要關(guān)注兩個(gè)維度:1)從市場(chǎng)空間來(lái)看,海外市場(chǎng)供應(yīng)了足夠的發(fā)展空間,公司的海外市場(chǎng)份額較SAFT等公司的差距較大,擁有足夠的發(fā)展空間,公司的產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的認(rèn)可度正在穩(wěn)步提升;2)從應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看,公司鋰原電池的性質(zhì)是嵌入式長(zhǎng)壽命電池,例如銀行動(dòng)態(tài)密碼器等類物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用對(duì)鋰原電池的需求將持續(xù)上升,應(yīng)用前景廣闊。

公司鎖定先進(jìn)電池生產(chǎn)制造體系的目標(biāo)符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),我們看好公司以先進(jìn)電池為核心的產(chǎn)業(yè)鏈整合戰(zhàn)略。公司的先進(jìn)電池生產(chǎn)制造體系沿襲從EA市場(chǎng)EC市場(chǎng)EV市場(chǎng)的技術(shù)演進(jìn)路線。從產(chǎn)品布局和進(jìn)展來(lái)看,公司鋰原電池在EA市場(chǎng)具備傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì),在智能表計(jì)、智能交通、銀行動(dòng)態(tài)密碼器等領(lǐng)域已經(jīng)具備領(lǐng)先地位,未來(lái)隨著物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的逐步啟動(dòng)將占據(jù)嵌入式能源的先機(jī)。EC方面公司以電子煙用鋰離子電池為重心,未來(lái)有望拓展到消費(fèi)電子、產(chǎn)品等領(lǐng)域。EV方面公司在積極儲(chǔ)備增程式電動(dòng)汽車相關(guān)技術(shù),并有望在二期仲愷項(xiàng)目啟動(dòng)先進(jìn)18650電池生產(chǎn)平臺(tái)建設(shè)。綜合來(lái)看,我們認(rèn)為公司以先進(jìn)電池為核心的產(chǎn)業(yè)鏈整合戰(zhàn)略,準(zhǔn)確地抓住了當(dāng)前眾多行業(yè)中電池是產(chǎn)業(yè)鏈短板的普遍現(xiàn)實(shí)問(wèn)題,堅(jiān)持走高端電池路線,深耕細(xì)分市場(chǎng),具備成長(zhǎng)為先進(jìn)電池龍頭公司的潛力。

維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為下半年電子煙訂單回升是大概率事件,控股子公司麥克韋爾公司完成業(yè)績(jī)承諾概率較高,鋰原電池在海外市場(chǎng)的拓展以及在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的推廣將使得鋰原電池業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定上升,仲愷二期項(xiàng)目建設(shè)有望打造高水平的鋰電廠,為消費(fèi)電子和新能源等新業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。預(yù)估每股收益14年0.64元、15年0.81元,維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)25元。