電解液由電解質(zhì)鋰鹽、高純度的有機溶劑和必要的添加劑等原料組成，對電池的比容量、工作溫度范圍、循環(huán)效率和安全性能等至關(guān)重要。電解液占鋰離子電池成本為5-15%，產(chǎn)品毛利率在25-30%。電解質(zhì)鋰鹽重要是六氟磷酸鋰，占電解液的成本40%。

電解液公司的核心競爭力在于以添加劑為核心的配方，通過強大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力能夠進入優(yōu)秀電池廠商的供應(yīng)鏈體系。電解液行業(yè)具有重研發(fā)、輕資產(chǎn)的特點。5000噸的電解液產(chǎn)量投資在1個億左右，門檻不高，核心競爭力在于以添加劑為核心的電解液配方。電解液的重要性能參數(shù)在于高安全性、高比能、長壽命和寬溫程，這些都要在添加劑配方上下功夫。針對下游客戶不同的需求，電解液公司協(xié)同客戶聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品，通過強大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力獲得客戶認可，才有機會進入優(yōu)秀電池廠商的供應(yīng)鏈體系。通過協(xié)同合作進一步提升自身實力，達到一種良性循環(huán)。

六氟磷酸鋰國產(chǎn)化進程加速。2013年我國六氟磷酸鋰將迎來生產(chǎn)高峰，銷量將超過3200噸，同比上升130%，全年預(yù)計進口量300噸，同比2012年1000噸規(guī)模大幅下降。六氟磷酸鋰獨具的性能優(yōu)勢使得其成為目前電解質(zhì)的主導(dǎo)品種。六氟磷酸鋰有關(guān)水、氟化氫以及金屬雜質(zhì)控制要求及其嚴格，具有較高的技術(shù)壁壘。全球來看，2011年日本的瑞星化工(Stella)、森田化學(xué)和關(guān)東電化是六氟磷酸鋰的重要生產(chǎn)商，占全球產(chǎn)量的55%左右；而到2013年我國國內(nèi)廠商技術(shù)突破的同時快速擴張產(chǎn)量，行業(yè)競爭激烈。龍頭公司多氟多、九九久和天津金牛憑借深厚的技術(shù)底蘊和先發(fā)優(yōu)勢集中擴產(chǎn)并提升產(chǎn)品品質(zhì)，預(yù)計到2015年六氟磷酸鋰我國產(chǎn)量全球占比將達40%。

全球重要六氟磷酸鋰生產(chǎn)商及擴產(chǎn)計劃(左圖)，2013年六氟磷酸鋰生產(chǎn)商出貨量預(yù)測(右圖)

六氟磷酸鋰行業(yè)產(chǎn)量的快速釋放帶來了行業(yè)競爭加劇，直接導(dǎo)致產(chǎn)品價格快速下行。但是這種趨勢將在2015年放緩，產(chǎn)品價格有望在9萬元/噸處企穩(wěn)。

從行業(yè)特性上看：首先行業(yè)進入壁壘極高，要較長時間的技術(shù)積累。整個生產(chǎn)過程涉及高低溫、無水無氧操作、高純精制、強腐蝕，對設(shè)備和操作人員要求高、工藝難度大，要5-10年的技術(shù)投入。其次，六氟磷酸鋰作為高附加值的氟化鹽產(chǎn)品，更適合具有深厚氟化工底蘊并具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的公司來開發(fā)生產(chǎn)。截至2013年九月，國內(nèi)13家公司聲稱進入六氟磷酸鋰領(lǐng)域，但我們認為實際的產(chǎn)量投放進度很有可能會大大延遲。通過2012-2014年這波龍頭公司產(chǎn)量的快速擴充，六氟磷酸鋰全球市場格局將重要由我國公司主導(dǎo)，日韓公司可能逐漸將廠轉(zhuǎn)移到我國大陸。事實上，經(jīng)過這波產(chǎn)品價格下跌，森田日本廠已經(jīng)停產(chǎn)。

我國六氟磷酸鋰擴產(chǎn)計劃統(tǒng)計

從價格趨勢看，模擬了六氟磷酸鋰配套下游電解液的產(chǎn)量擴充曲線，以及實際的電解液產(chǎn)量擴充曲線。我們發(fā)現(xiàn)兩者并沒有出現(xiàn)較大偏差。目前看，國內(nèi)六氟磷酸需求增速在30%以上，我們認為下游3C和動力鋰離子電池領(lǐng)域的穩(wěn)步上升，六氟磷酸鋰在2015年產(chǎn)量釋放完畢后價格企穩(wěn)。按照完全成本年均降幅在5%的假設(shè)推算，非產(chǎn)業(yè)鏈一體化公司毛利率在20%，已經(jīng)回到通用產(chǎn)品盈利水平，這種盈利水平下日韓公司產(chǎn)品出貨量將進一步緊縮，此時對應(yīng)的產(chǎn)品價格在9萬元/噸。

六氟磷酸鋰及電解液產(chǎn)量釋放模擬曲線(左圖)，六氟磷酸鋰價格模擬曲線(右圖)

從未來發(fā)展趨勢看，隨著國產(chǎn)六氟磷酸鋰產(chǎn)品品質(zhì)及一致性的提升，出口比例將大幅新增。目前以出口為主的國泰華榮、新宙邦等電解液廠商由于擔(dān)心國產(chǎn)電解質(zhì)得不到國際電芯廠家的認同，所以目前沒有大批量使用，但目前看情況正在發(fā)生改變，國產(chǎn)六氟磷酸鋰的國際認同度在提升。預(yù)計未來三星SDI、日本松下、日本索尼等國際電芯廠出于成本考慮也必然會認可我國產(chǎn)的六氟磷酸鋰。同時以內(nèi)貿(mào)為主的天津金牛、東莞杉杉、廣州天賜在使用國產(chǎn)六氟磷酸鋰的步伐上明顯較快，基本實現(xiàn)六氟磷酸鋰自給自足。

全球電解液產(chǎn)量釋放迅猛，我國廠商迅速崛起。電解液國際廠商重要是三菱化學(xué)、宇部興產(chǎn)、富山藥品、韓國旭成和LG化學(xué)等，國內(nèi)重要是江蘇國泰、東莞杉杉、新宙邦、天津金牛和廣州天賜等。相有關(guān)六氟磷酸鋰，電解液門檻相對較低，投產(chǎn)5000噸電解液僅要1個億。隨著關(guān)鍵電解質(zhì)六氟磷酸鋰國產(chǎn)化進程的加快，2011和2012兩年是電解液行業(yè)產(chǎn)量釋放高峰期，這些產(chǎn)量在2013年陸續(xù)放量。2013年上半年國內(nèi)電解液銷量1.72萬噸，同比上升23.21%;產(chǎn)值僅8.11億，同比下降11.22%。

全球電解液生產(chǎn)商及擴產(chǎn)計劃

過去兩年是電解液新增產(chǎn)量高峰期，預(yù)計2013年全球電解液產(chǎn)量在7.5萬噸，我國將在4萬噸。到2015年，全球電解液產(chǎn)量為15萬噸，我國將在8萬噸。從下游應(yīng)用看，3C領(lǐng)域是鋰電發(fā)展主戰(zhàn)場，而動力鋰離子電池領(lǐng)域的突破口在于電動汽車在公共領(lǐng)域的示范效應(yīng)。2012年全球電解液需求量在6萬噸。2016年后隨著動力鋰離子電池和儲能領(lǐng)域的應(yīng)用打開，電解液的需求將得到快速提升。

下游需求各行業(yè)占比及各行業(yè)增速

電解液廠商盈利能力分化，國內(nèi)一線廠商的產(chǎn)品價格有望在3.5萬元/噸(不含稅)處企穩(wěn)。電解液公司的核心競爭力在于以添加劑為核心的配方，通過強大的技術(shù)開拓能力和客戶服務(wù)能力能夠進入優(yōu)秀電池廠商的供應(yīng)鏈體系，通過協(xié)同合作進一步提升自身實力，達到一種良性循環(huán)。國內(nèi)龍頭公司新宙邦已經(jīng)成為三星、松下、索尼、ATL和比克的供應(yīng)商；江蘇國泰已經(jīng)成為松下、索尼、Maxell、三星、LG化學(xué)、比亞迪和力神的供應(yīng)商；東莞杉杉已經(jīng)成為比亞迪、力神、ATL和比克的供應(yīng)商。

從價格趨勢看，進入優(yōu)秀廠商的供應(yīng)鏈意味著相對穩(wěn)定的盈利能力，我們預(yù)計國內(nèi)一線廠商的電解液產(chǎn)品毛利率有望穩(wěn)定在25%，按照原材料六氟磷酸鋰價格在9萬元/噸(不含稅)企穩(wěn)，電解液產(chǎn)品毛利率25%測算，電解液價格在3.5萬元/噸(不含稅)左右。

全球電解液生產(chǎn)商供求關(guān)系