公司在醫(yī)藥中間體和農(nóng)藥中間體細分領(lǐng)域規(guī)模優(yōu)勢明顯。公司目前的重要收入來源是醫(yī)藥中間體和農(nóng)藥中間體,從行業(yè)地位來看,公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在各個細分領(lǐng)域均處于領(lǐng)先地位,并且均在穩(wěn)步擴產(chǎn),有望繼續(xù)保持并逐步提升在各個細分領(lǐng)域的龍頭地位。公司在過去發(fā)展歷程中體現(xiàn)出的新業(yè)務(wù)拓展能力為成功實現(xiàn)業(yè)績?nèi)壧?yīng)信心。從公司的發(fā)展歷程來看,新業(yè)務(wù)拓展是公司成長的重要驅(qū)動力。

公司從最初的化肥業(yè)務(wù)向醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)拓展,成功開發(fā)了7-ADCA,5,5-二甲基海因等系列產(chǎn)品,之后又成功開發(fā)了三氯吡啶醇鈉產(chǎn)品,進軍農(nóng)藥中間體領(lǐng)域,從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向新業(yè)務(wù)的拓展均取得了成功。尤其是六氟磷酸鋰業(yè)務(wù),公司從建設(shè)到試制出樣品,僅僅用了1年多不到兩年的時間,是國內(nèi)目前成功開發(fā)該項業(yè)務(wù)最快的公司之一。

以2011年公司利潤水平為基礎(chǔ),未來三大業(yè)務(wù)板塊布局支撐五倍的潛在成長空間。具體體現(xiàn)在:1)公司毛利率較高的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)擴產(chǎn)供應(yīng)了2倍的成長空間;2)鋰電新材料業(yè)務(wù)供應(yīng)2倍的成長空間。根據(jù)我們的分析,采取謹慎的原則對六氟磷酸鋰和隔膜產(chǎn)品的預(yù)期售價進行合理下調(diào),整個鋰電新材料業(yè)務(wù)仍將貢獻將近2倍的成長空間;3)高強高模纖維材料供應(yīng)1倍成長空間,公司高強高模聚乙烯纖維的起點較高,3200噸/年滿產(chǎn)之后將成為國內(nèi)高強高模聚乙烯纖維的龍頭,未來將貢獻1倍的成長空間。

給予公司審慎推薦-A的投資評級。預(yù)計公司12~14年EPS為0.35、0.46、0.61元,對應(yīng)PE為32、25和18倍,考慮到公司隔膜和新材料業(yè)務(wù)有待后續(xù)驗證,我們給予2013年28~30倍PE,對應(yīng)目標價12.9~13.9元。

風(fēng)險提示:隔膜業(yè)務(wù)和高強高模纖維業(yè)務(wù)進展低于預(yù)期。