球范圍內(nèi)，新能源汽車取代燃油車已成為必然趨勢。

2015-2019年，新能源汽車在全球和中國市場的銷量CAGR分別為41.58%和36.36%，增長勢頭強(qiáng)勁。同時(shí)，新能源汽車市場的總體滲透率偏低，市場增量空間巨大。

受新能源汽車市場增長的帶動(dòng)，中國動(dòng)力電池市場同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁。多項(xiàng)新能源汽車刺激政策利好下，國內(nèi)市場購車需求不斷被激發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，與之配套的中國動(dòng)力電池出貨量常年占據(jù)全球動(dòng)力電池市場的50%以上份額。

2019年，中國TOP5動(dòng)力電池企業(yè)出貨量合計(jì)占據(jù)全球近45%市場份額。其中，寧德時(shí)代獨(dú)占近27%的市場份額，連續(xù)三年登上全球動(dòng)力電池出貨量榜首。目前，其市值已突破4000億元，成為行業(yè)標(biāo)桿型企業(yè)，占據(jù)著重要位置。

為進(jìn)一步了解這家獨(dú)角獸企業(yè)，向行業(yè)輸出洞察性內(nèi)容，2020年7月17日，億歐汽車對外發(fā)布了《2020寧德時(shí)代企業(yè)研究報(bào)告》，希望通過深度剖析行業(yè)代表性企業(yè)，為相關(guān)行業(yè)和企業(yè)提供建設(shè)性的發(fā)展建議，并為投資者提供投資的參考依據(jù)。

“快”發(fā)展

寧德時(shí)代成立于2011年，隨后借助國內(nèi)新能源汽車發(fā)展之勢迅速崛起。

2015-2019年，寧德時(shí)代營收和凈利潤C(jī)AGR分別為51.68%和37.41%，保持快速增長態(tài)勢。2019年，寧德時(shí)代營收和凈利潤分別達(dá)到457.88億元和45.6億元。

團(tuán)隊(duì)是寧德時(shí)代快速且穩(wěn)定發(fā)展的核心因素之一。

寧德時(shí)代創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)均在鋰電池行業(yè)擁有多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并具備豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。目前，公司團(tuán)隊(duì)（管理層和員工）持股比例高達(dá)48.6%，對公司擁有較大的話語權(quán)，保證了公司在增長過程中的發(fā)展穩(wěn)定。

在業(yè)務(wù)構(gòu)成上，動(dòng)力電池系統(tǒng)是寧德時(shí)代當(dāng)下的核心業(yè)務(wù)，也是推動(dòng)營收和凈利潤增長的主要?jiǎng)恿Α８鶕?jù)2019年寧德時(shí)代財(cái)報(bào)顯示，公司業(yè)務(wù)分為動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)和鋰電池材料三大部分，分別占據(jù)整體營收的84.27%、1.33%和9.4%。

2015-2019年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池出貨量CAGR為96.27%，保持超高速增長。其全球動(dòng)力電池市場份額也從2015年的7.82%攀升至2019年的27.87%，確立龍頭地位。

億歐汽車認(rèn)為，高性能、低成本電池產(chǎn)品是寧德時(shí)代搶占市場份額的主要因素。寧德時(shí)代通過技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，提升了產(chǎn)品性能，降低了產(chǎn)品成本。

2019年行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代三元方形鋰電池能量密度為240Wh/kg，在三元方形鋰電池中排名第一；降本方面，其在2016-2019年平均降本幅度達(dá)15.7%，電芯成本降至0.69元/Wh，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

未來，隨著寧德時(shí)代鋰電池材料產(chǎn)能的擴(kuò)大，電池材料供應(yīng)比例將有望提升，成本將會(huì)進(jìn)一步下降。

“保”份額

市場份額逐步擴(kuò)大的同時(shí)，如何保證現(xiàn)有份額不流失也是寧德時(shí)代當(dāng)下需要考慮的重要議題。

動(dòng)力電池市場正引來各路玩家布局，市場蛋糕正在被進(jìn)一步瓜分。近年來，大眾和奔馳分別入股了國軒高科和孚能科技，這些現(xiàn)象表明車企涉足動(dòng)力電池業(yè)務(wù)已成為行業(yè)趨勢。

億歐汽車通過研究發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代正通過“戰(zhàn)略合作+深度合作+車企入股”的組合模式來穩(wěn)固自身市場份額，防止被競對企業(yè)侵蝕。

戰(zhàn)略合作方面，寧德時(shí)代早在2012年就與寶馬建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，至此標(biāo)志著寧德時(shí)代“綁定”車企的開端。在2020年2月，寧德時(shí)代與當(dāng)下熾手可熱的特斯拉達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，進(jìn)一步保證了自身動(dòng)力電池出貨量。

深度合作方面，寧德時(shí)代與國內(nèi)上汽、廣汽、東風(fēng)、一汽和吉利合資建立工廠，深度綁定車企，穩(wěn)固日后動(dòng)力電池出貨量。

車企入股方面，今年7月，本田斥資37億元認(rèn)購了寧德時(shí)代定增股份，這是寧德時(shí)代首次引入外資汽車品牌入股，未來或成為寧德時(shí)代又一“綁定”車企的方式。

通過三種方式，寧德時(shí)代不僅可以保證日后其動(dòng)力電池出貨量，還能夠加強(qiáng)與合作伙伴之間的關(guān)系，逐步消除與合作伙伴的界限。三種“綁定”關(guān)系中后兩者的關(guān)系更為穩(wěn)固，這有可能成為寧德時(shí)代日后著重開展的合作模式。

除此之外，寧德時(shí)代保證市場份額的另一個(gè)方式則是通過高研發(fā)投入來提升產(chǎn)品競爭力。CTP技術(shù)、長壽命電池等都是其搶占市場和鞏固已有市場份額的重要手段。

在研發(fā)投入方面，寧德時(shí)代歷年研發(fā)投入均高于競爭對手，這也是其保持競爭優(yōu)勢的重要原因。數(shù)據(jù)顯示，2019年寧德時(shí)代研發(fā)投入為29.92億元，是國軒高科的6.85倍。寧德時(shí)代CTP技術(shù)通過電芯直接集成到電池包，省去模組這一結(jié)構(gòu)，在降本的同時(shí)，提升電池能量密度。

一系列措施下，寧德時(shí)代近幾年的市場份額始終穩(wěn)固在行業(yè)前列，在全球市場表現(xiàn)中可圈可點(diǎn)。

“調(diào)”結(jié)構(gòu)

快速發(fā)展下，寧德時(shí)代營收失衡的問題也逐漸顯現(xiàn)。該公司正試圖調(diào)整營收結(jié)構(gòu)，包括拉動(dòng)海外營收、補(bǔ)足其他主營業(yè)務(wù)以進(jìn)一步保證營收高速增長。

2020年Q1，受國內(nèi)疫情影響，寧德時(shí)代痛失動(dòng)力電池出貨量榜首位置。過去，寧德時(shí)代集中精力發(fā)展國內(nèi)市場和動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，導(dǎo)致其營收結(jié)構(gòu)失衡，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

根據(jù)寧德時(shí)代歷年財(cái)報(bào)顯示，公司國內(nèi)營收長期占據(jù)整體業(yè)務(wù)的95%以上，而三大業(yè)務(wù)板塊中，動(dòng)力電池營收常年占據(jù)總營收的82%以上，儲能系統(tǒng)營收則長期在1%左右徘徊。

失衡的背后是企業(yè)發(fā)展初期在資金和資源有限的情況下，業(yè)務(wù)和市場側(cè)重點(diǎn)不同，以及業(yè)務(wù)所在行業(yè)限特種致的。

億歐汽車認(rèn)為，失衡對于發(fā)展初期的企業(yè)并非壞事，這意味著企業(yè)擁有明確的增長方向。全球化和補(bǔ)足其他主營業(yè)務(wù)的營收是其未來新的增長點(diǎn)。

2019年10月，寧德時(shí)代海外第一家動(dòng)力電池工廠啟動(dòng)建設(shè)，預(yù)計(jì)2021年投產(chǎn)，2022年產(chǎn)能將達(dá)到14GWh。相比于國內(nèi)的產(chǎn)能規(guī)劃，海外產(chǎn)能雖占比很小，但標(biāo)志著寧德時(shí)代開始涉足海外動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，海外營收在未來也將會(huì)隨著海外工廠的擴(kuò)張獲得新一輪增長。

2019年，在總營收中占比僅為1.33%的儲能系統(tǒng)也將成為寧德時(shí)代發(fā)力的另一業(yè)務(wù)版圖。

儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢是因?yàn)殡娀瘜W(xué)儲能系統(tǒng)無法很好地滿足儲能行業(yè)需求。2019年，中國電化學(xué)儲能裝機(jī)量占整體儲能行業(yè)裝機(jī)量的5.3%，裝機(jī)規(guī)模僅為1.7GWh。根據(jù)CNESA預(yù)計(jì)，中國新增電化學(xué)儲能裝機(jī)規(guī)模將在2023年達(dá)到10GWh，未來兩年將迎來飛速發(fā)展。

寧德時(shí)代依托于電池技術(shù)的積累，具備解決電化學(xué)儲能行業(yè)痛點(diǎn)的能力，并且在2020年定增的197億元中，用于儲能系統(tǒng)的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到30億元。這表明了寧德時(shí)代發(fā)力儲能業(yè)務(wù)的決心，也將成為日后其另一項(xiàng)營收增長點(diǎn)。

基于海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張和儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長，寧德時(shí)代有望擺脫營收結(jié)構(gòu)失衡的境遇。多元化的結(jié)構(gòu)也將提升寧德時(shí)代的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為日后發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

“待”轉(zhuǎn)型

近期，寧德時(shí)代市值一度攀升至5000億元，隨后回調(diào)至4300億元左右。多位行業(yè)專家表示，目前寧德時(shí)代股價(jià)被高估了，從沒有一家汽車供應(yīng)商能夠在發(fā)展初期達(dá)到如此高的市值。所以，寧德時(shí)代需要更大的想象空間才能支撐其市值。

億歐汽車判斷，在動(dòng)力電池之下，寧德時(shí)代正在下注更大的市場。這家企業(yè)未來的角色或發(fā)生轉(zhuǎn)變。

綜合來看，除服務(wù)于電池業(yè)務(wù)的上游產(chǎn)業(yè)外，寧德時(shí)代在電池應(yīng)用產(chǎn)業(yè)和運(yùn)營業(yè)務(wù)也有布局。短期來看，這些業(yè)務(wù)和電池業(yè)務(wù)增長并無強(qiáng)關(guān)聯(lián)，但長期來看這卻是其轉(zhuǎn)型升級的重要環(huán)節(jié)。

億歐汽車認(rèn)為，除了電池生產(chǎn)和銷售商角色，寧德時(shí)代有望利用自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)布局向能源運(yùn)營商轉(zhuǎn)型升級。

在新能源生態(tài)下，寧德時(shí)代將不會(huì)局限于電池銷售業(yè)務(wù)。未來，寧德時(shí)代可能會(huì)加速布局換電產(chǎn)業(yè)，向新能源B端企業(yè)及車主提供電池租賃服務(wù)。如此將有利于穩(wěn)固寧德時(shí)代的電池市場份額，其利潤來源也會(huì)更加多元化。對于用戶來說，也不必再擔(dān)心續(xù)航問題和二手車保值率問題。

除此之外，新能源汽車未來將會(huì)通過充電樁和換電站接入電網(wǎng)，成為分布式儲能的一部分。發(fā)電站和用電設(shè)施配套的儲能系統(tǒng)也將和新能源汽車一樣接入電網(wǎng)，協(xié)同電網(wǎng)，提升電網(wǎng)效率。

整個(gè)生態(tài)下，電池回收環(huán)節(jié)也將被打通。電池回收后經(jīng)過評估可進(jìn)行梯次利用，最大程度挖掘電池的全生命周期價(jià)值，從而降低各個(gè)環(huán)節(jié)的成本。

當(dāng)寧德時(shí)代轉(zhuǎn)型成為能源運(yùn)營商后，營收相比此前的電池生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)更加線性、更加穩(wěn)定，行業(yè)壁壘也更加堅(jiān)固。

隨著汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，傳統(tǒng)的汽車工業(yè)很難長期依靠生產(chǎn)和銷售帶來利潤增長。未來，在科技變革中，汽車制造商或逐漸淪為代工廠。而只有適應(yīng)時(shí)代趨勢，向新型商業(yè)模式靠攏才能長久發(fā)展。作為單純的零部件生產(chǎn)供應(yīng)商，同樣如此。

寧德時(shí)代深諳時(shí)代趨勢，已開始提前布局，向新的商業(yè)模式轉(zhuǎn)變。也只有如此，這家動(dòng)力電池供應(yīng)商的未來才會(huì)有更大的想象空間，高市值才能順理成章。