2020年的A股市場(chǎng)，動(dòng)力鋰離子電池產(chǎn)業(yè)個(gè)股出盡風(fēng)頭。寧德時(shí)代（300750.SZ）漲幅超200%，市值沖破8000億元；電解液行業(yè)龍頭天賜材料（002709.SZ）年內(nèi)漲幅更是接近400%。

狂歡還在繼續(xù)。不少券商分析師2020年內(nèi)多次上調(diào)頭部公司估值，其中中金公司更是將寧德時(shí)代目標(biāo)價(jià)上調(diào)至450元/股，較十二月三十一日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)約30%。以價(jià)值投資為主的高瓴資本也斥巨資先后入局寧德時(shí)代、恩捷股份（002812.SZ）等公司。

不過(guò)，“到底有沒(méi)有泡沫？”、“泡沫什么時(shí)候破？”的問(wèn)題一直縈繞在投資者的心頭。不再便宜的動(dòng)力鋰離子電池，2021年還會(huì)瘋狂么？

上演“三國(guó)殺”

先說(shuō)觀點(diǎn):動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)未來(lái)美好前景已經(jīng)被過(guò)快上升的估值所吞噬，2021年全面狂歡將很難上演。

假如復(fù)盤(pán)2020年動(dòng)力鋰離子電池板塊的上升，最核心因素是新能源汽車行業(yè)復(fù)蘇。

因疫情影響，去年上半年新能源汽車行業(yè)銷量較為低迷，但七月迎來(lái)銷量拐點(diǎn)。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020年十一月國(guó)內(nèi)新能源汽車為20.0萬(wàn)輛，同比上升109.7%，環(huán)比上升24.9%。前11個(gè)月累計(jì)銷量107.3萬(wàn)輛，同比上升3.1%，累計(jì)銷量同比實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

新能源汽車的持續(xù)發(fā)展無(wú)疑為動(dòng)力鋰離子電池需求量提升新增了預(yù)期。國(guó)元證券預(yù)計(jì)2021年全球動(dòng)力鋰離子電池需求量為202GWh，其我國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰離子電池需求89GWh，同比上升32%，海外需求113GWh，同比上升56.4%。

但2021年動(dòng)力鋰離子電池競(jìng)爭(zhēng)格局并不美好，一場(chǎng)“三國(guó)殺”已經(jīng)上演。

根據(jù)GGII數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，三大動(dòng)力鋰離子電池巨頭寧德時(shí)代、比亞迪（002594.SZ）以及LG化學(xué)的市占率分別為49%、14%及14%。三巨頭合計(jì)比例高達(dá)77%，與去年持平。不過(guò)，作為特斯拉動(dòng)力鋰離子電池的主力供貨商，LG化學(xué)不斷吞噬另外兩家公司市場(chǎng)份額。2020年前三季度，寧德時(shí)代和比亞迪的市占率分別下降5個(gè)和4個(gè)百分點(diǎn)。

供給端微妙的平衡打破在即，需求端降成本也將不斷侵蝕電池廠商利潤(rùn)。數(shù)據(jù)顯示，動(dòng)力鋰離子電池占整車總成本的38%左右，其中電芯材料又占了65%的成本。未來(lái)新能源汽車勢(shì)必將通過(guò)減少電池成本以提升相對(duì)燃油車的競(jìng)爭(zhēng)力。目前松下供貨特斯拉的動(dòng)力鋰離子電池單位成本約為0.72元/Wh，而寧德時(shí)代的三元電池單位成本約為0.75至0.85元/Wh，磷酸鐵鋰約為0.65至0.7元/Wh。值得一提的是，特斯拉目標(biāo)是至2025年動(dòng)力鋰離子電池成本再降50%，即達(dá)到0.35元/Wh。

此外，技術(shù)路徑變更將會(huì)是電池領(lǐng)域最大的不可控因素之一。一直以來(lái)磷酸鐵鋰離子電池技術(shù)和三元鋰離子電池技術(shù)的路徑之爭(zhēng)一直是業(yè)內(nèi)焦點(diǎn)。此前由于續(xù)航里程優(yōu)勢(shì)，三元鋰離子電池完勝磷酸鐵鋰離子電池。隨著比亞迪將磷酸鐵鋰離子電池在其主力車型“漢”上的續(xù)航里程提升至600公里量級(jí)，疊加其本身具備的低單位成本（成本較三元電池低約30%）和安全性，磷酸鐵鋰離子電池正逐步威脅三元鋰離子電池的市場(chǎng)份額。

動(dòng)力鋰離子電池頭部公司也通過(guò)與車企深度綁定來(lái)加強(qiáng)議價(jià)權(quán)。以寧德時(shí)代為例，其已經(jīng)和上汽集團(tuán)（600104.SH）、長(zhǎng)安汽車（000625.SZ）、東風(fēng)汽車(600006.SH)等諸多車企合作，并入局特斯拉。此外，寧德時(shí)代在研究CTC技術(shù)（Cell-To-Chassis，電芯到底盤(pán)），為未來(lái)深度參與整車廠各環(huán)節(jié)做出準(zhǔn)備。

材料領(lǐng)域分化加劇

假如細(xì)挖動(dòng)力鋰離子電池，會(huì)發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)不僅只在下游整合領(lǐng)域，正極材料、負(fù)極材料、電解液和隔膜等四大材料板塊也值得關(guān)注。

電解液板塊經(jīng)過(guò)前期激烈競(jìng)爭(zhēng)，尾部公司已逐漸出清，2021年盈利提升將是電解液行業(yè)一大看點(diǎn)。

六氟磷酸鋰漲價(jià)是支撐電解液價(jià)格上漲的核心因素。六氟磷酸鋰占電解液總成本比例的40%左右。2015年至2016年間，受六氟磷酸鋰價(jià)格快速上漲影響，行業(yè)內(nèi)各家公司迅速擴(kuò)大產(chǎn)量，導(dǎo)致業(yè)內(nèi)出現(xiàn)產(chǎn)量過(guò)剩狀態(tài)，六氟磷酸鋰價(jià)格也隨之走低。2020年由于新能源汽車快速發(fā)展，鋰離子電池需求量大增帶動(dòng)了六氟磷酸鋰需求提升。由于新增產(chǎn)線建設(shè)周期一般在一年半左右，短時(shí)間內(nèi)難以形成新產(chǎn)量，預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格仍將持續(xù)走強(qiáng)。根據(jù)國(guó)元證券測(cè)算，主流公司中目前僅有天賜材料有6萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，短時(shí)間來(lái)看供應(yīng)端難以新增，預(yù)計(jì)2021年行業(yè)內(nèi)仍將呈現(xiàn)供需緊張狀態(tài)。

2020年前三季度，電解液行業(yè)排名前三公司出貨量占比達(dá)61%，其中天賜材料為29%，新宙邦（300037.SZ）為17%，江蘇國(guó)泰（002091.SZ）為15%。天賜材料目前是寧德時(shí)代和LG的重要供應(yīng)商，此前又切入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。此外，電解液價(jià)格提高也將對(duì)公司利潤(rùn)和毛利率出現(xiàn)正面積極影響。

隔膜行業(yè)呈現(xiàn)頭部公司一家獨(dú)大情況。鋰離子電池隔膜按照工藝，可以分為干法隔膜和濕法隔膜。憑借輕薄、不易撕裂等優(yōu)勢(shì)，濕法隔膜在整個(gè)隔膜市場(chǎng)中占比70%左右。通過(guò)持續(xù)外延收購(gòu)蘇州捷力及重慶紐米后，恩捷股份2020年前三季度的濕法隔膜市占率已經(jīng)達(dá)到47%，穩(wěn)居行業(yè)龍頭。在下游客戶方面，恩捷股份目前已進(jìn)入絕大多數(shù)主流鋰離子電池生產(chǎn)公司的供應(yīng)鏈體系，包括松下、LG、寧德時(shí)代及比亞迪等重要?jiǎng)恿︿囯x子電池供應(yīng)商。

鋰離子電池正極材料板塊則競(jìng)爭(zhēng)激烈。2020年前三季度我國(guó)正極材料出貨量為33萬(wàn)噸，同比上升12%。其中，受益于磷酸鐵鋰離子電池裝機(jī)量的提升，磷酸鐵鋰正極材料出貨量7.6萬(wàn)噸，同比上升23%，三元出貨量15.6萬(wàn)噸，同比上升7%。

由于比亞迪、寧德時(shí)代等頭部公司都擁有自己的正極材料生產(chǎn)廠商，僅部分材料外購(gòu)，因此正極材料行業(yè)內(nèi)集中度較低，其中三元鋰離子電池正極材料排名前三公司合計(jì)市占率不足40%。

負(fù)極材料方面，2020年前三季度行業(yè)排名前三公司的市占率為57%，其中貝特瑞、璞泰來(lái)（603659.SH）和杉杉股份（600884.SH）分別為22.6%、17.5%和17%。隨著近幾年不斷發(fā)展，目前行業(yè)內(nèi)格局較為穩(wěn)定，處于平衡態(tài)勢(shì)。

“泡沫”？

目前來(lái)看，各動(dòng)力鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈公司已經(jīng)出現(xiàn)明顯分化。寧德時(shí)代、比亞迪、天賜材料、恩捷股份等紛紛殺出。以材料領(lǐng)域?yàn)槔壳皣?guó)內(nèi)重要材料頭部公司都已經(jīng)成功入局海內(nèi)外動(dòng)力鋰離子電池巨頭供應(yīng)鏈。其中電解液的天賜材料入局日韓重要電池廠商；隔膜的恩捷股份全面配套各大鋰離子電池廠商。

但動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)并非一片坦途。

整個(gè)新能源汽車行業(yè)仍處于發(fā)展起步階段，還在依靠補(bǔ)貼。過(guò)去幾年，新能源汽車行業(yè)補(bǔ)貼政策對(duì)電動(dòng)汽車的電池指標(biāo)、續(xù)航等提出了較高要求，已經(jīng)導(dǎo)致了A00級(jí)汽車市場(chǎng)份額出現(xiàn)一定程度下降，未來(lái)在補(bǔ)貼將明確減弱趨勢(shì)下，整個(gè)動(dòng)力鋰離子電池板塊將受影響。目前，北京、上海等地仍通過(guò)牌照政策促進(jìn)新能源汽車發(fā)展，但隨著牌照收緊預(yù)期的加強(qiáng)，動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)的震蕩恐將來(lái)臨。

動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)目前最大的爭(zhēng)議是估值，寧德時(shí)代、比亞迪、恩捷股份、天賜材料等在產(chǎn)業(yè)鏈具有核心優(yōu)勢(shì)的公司，其滾動(dòng)市盈率都超過(guò)百倍，正極材料領(lǐng)域市占率領(lǐng)先的容百科技（688005.SH）估值甚至已經(jīng)高達(dá)564倍。

圖片來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

在寧德時(shí)代、比亞迪、恩捷股份等2020年漲幅已經(jīng)翻倍，甚至天賜材料漲幅翻了近四倍的情況下，未來(lái)整個(gè)行業(yè)板塊空間還有多少是值得投資者考量的。圖片（來(lái)源：界面新聞）