大家上午好！很榮幸有機(jī)會(huì)分享我們對(duì)新能源汽車(chē)關(guān)鍵零部件方面的研究。電動(dòng)車(chē)這個(gè)行業(yè)大家關(guān)注度很高，但今年行業(yè)遇到一些難處，核心在于補(bǔ)貼下滑對(duì)新能源汽車(chē)包括電池零部件在內(nèi)的盈利能力帶來(lái)了很大的挑戰(zhàn)。選題時(shí)，重點(diǎn)考慮了大家關(guān)心的兩個(gè)問(wèn)題：

第一，這個(gè)行業(yè)未來(lái)的需求行不行？

第二，中國(guó)零部件廠商有沒(méi)有機(jī)會(huì)？

目前國(guó)內(nèi)的龍頭，像寧德時(shí)代、比亞迪這樣的公司放在全球大背景下的競(jìng)爭(zhēng)力如何？尤其是明年補(bǔ)貼逐漸退出后，韓國(guó)、日本廠商進(jìn)來(lái)后，包括LG、三星、松下進(jìn)來(lái)后，寧德的競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力可以維持在什么水平？這是我們考慮是否買(mǎi)寧德時(shí)代最核心的原因。追本溯源，寧德時(shí)代目前的技術(shù)水平在什么地方，在全球處于什么梯隊(duì)？今天我嘗試用比較淺顯的語(yǔ)言帶來(lái)一點(diǎn)技術(shù)方面的最新進(jìn)展，跟大家做一個(gè)分享。

第一部分，我會(huì)簡(jiǎn)要介紹這個(gè)產(chǎn)業(yè)目前的背景和機(jī)遇：

一是產(chǎn)業(yè)的大背景。

二是從中日韓、歐美的頂層設(shè)計(jì)看中國(guó)在產(chǎn)業(yè)鏈中的角色。

三是從動(dòng)力電池、電池材料等看中日韓目前的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀。

四是看未來(lái)市場(chǎng)需求在哪些地方。

第二部分，我們嘗試從四大維度橫向比較動(dòng)力電池。

第三部分，我們的投資建議。

全球動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)背景和機(jī)遇，我用幾個(gè)數(shù)字和幾張圖跟大家做一個(gè)簡(jiǎn)單的回顧。2016年85%以上的電池產(chǎn)能在中日韓，雖然數(shù)字并不是最新的，但這張圖非常適用，圖中藍(lán)色表示出口，綠色表示進(jìn)口。從圖中明顯看出誰(shuí)在提供電池，誰(shuí)在用電池，主要集中在什么地方。我認(rèn)為現(xiàn)在95%以上電池實(shí)際出貨來(lái)自于中日韓，問(wèn)題不大。中國(guó)面臨最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是日本和韓國(guó)。

在動(dòng)力電池及關(guān)鍵材料領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)已基本形成京津冀、江浙、廣東、福建（寧德時(shí)代）等產(chǎn)業(yè)集群，區(qū)域布局基本與整車(chē)企業(yè)匹配，其中長(zhǎng)三角+珠三角+京津冀動(dòng)力電池總產(chǎn)能達(dá)到全球50%以上。

中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈短板在于資源稟賦，這是全球領(lǐng)域里的鋰、鈷、鎳、錳和石墨材料分布的情況。從這張圖可以看出相比國(guó)內(nèi)電池的產(chǎn)量，中國(guó)正極材料的相關(guān)資源，如鋰、鈷、鎳是相對(duì)匱乏的。鋰在澳大利亞等地方很多，鈷在剛果，供給非常集中。中國(guó)相對(duì)來(lái)說(shuō)在石墨材料方面比較有優(yōu)勢(shì)，但大家也知道石墨在電池材料里的成本占比不高。中國(guó)資源占比跟我們目前電池產(chǎn)量不太匹配。國(guó)內(nèi)怎么做？龍頭企業(yè)以鎖定供應(yīng)為主，比如以國(guó)內(nèi)龍頭（寧德時(shí)代）為例，2017年和嘉能可簽了2萬(wàn)噸的鈷原料采購(gòu)合同，嘉能可2017年鈷產(chǎn)量約2.9萬(wàn)噸，全球占比22%。另外公司通過(guò)三元前驅(qū)體主要供應(yīng)商格林美進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資源保障（格林美計(jì)劃2020-2024年向嘉能可采購(gòu)相當(dāng)于6萬(wàn)金屬?lài)嶁挘M(jìn)一步實(shí)現(xiàn)對(duì)核心資源品把控力度）。

中國(guó)鹽湖的鋰不少，但近兩年鹽湖提鋰邊際貢獻(xiàn)有限，龍頭企業(yè)主要是參股海外公司。青海已探明鋰礦儲(chǔ)量1724萬(wàn)噸，占全國(guó)保有儲(chǔ)量83%,占世界鹽湖鋰資源儲(chǔ)量1/3,已吸引寧德時(shí)代、比亞迪等頭部電池企業(yè)入駐，但鋰鎂比低、開(kāi)發(fā)環(huán)境復(fù)雜等導(dǎo)致邊際貢獻(xiàn)有限。以寧德時(shí)代為例，2018年3月寧德時(shí)代取得北美鋰業(yè)控股權(quán)（90%）,從而可能獲得年產(chǎn)2.3萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能，此外公司于2019年9月以2.6億元獲得Pilbara的8.5%的股權(quán)。現(xiàn)在打的基本是明牌，哪里有資源，如何通過(guò)更好的方式獲得更穩(wěn)定的保障，這是主要思路。

從國(guó)家頂層設(shè)計(jì)來(lái)看目前中國(guó)的角色是什么？這是我們梳理美國(guó)、歐盟、日本、韓國(guó)、中國(guó)在動(dòng)力電池方面的核心目標(biāo)、成本目標(biāo)以及如何實(shí)現(xiàn)成本的材料體系和目標(biāo)。日本怎么做？韓國(guó)怎么做？歐洲怎么做？列出這張圖后可以明顯看出大家的側(cè)重點(diǎn)非常不一樣。舉例來(lái)說(shuō)：

第一，對(duì)成本的要求，美國(guó)、歐盟對(duì)于2022年單位Wh電池價(jià)格的要求是7毛以下，而日本同樣的時(shí)間點(diǎn)對(duì)于價(jià)格的預(yù)期是1.2元，嚴(yán)重落后于現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的情況。韓國(guó)沒(méi)有提，中國(guó)大概0.8元左右。歐美是用電池的，中日韓是造電池的，兩邊對(duì)于電池成本目標(biāo)不一樣。作為車(chē)企，當(dāng)然希望電池越便宜越好，歐美更偏向于終端消費(fèi)，而中日韓更偏向于中間加工的環(huán)節(jié)。

第二，從材料體系來(lái)看，各國(guó)短期內(nèi)的方案基本一致。大家一直在問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，這兩年電池技術(shù)的迭代好像變慢了。去年已經(jīng)把NCM811炒過(guò)了，今年炒什么？資本市場(chǎng)所謂的前瞻無(wú)可厚非，不過(guò)產(chǎn)業(yè)里今年做到NCM523、NCM622，明年往NCM811做，甚至更高，做到鎳含量90%以上。這是主要國(guó)家在近期技術(shù)方面的布局，沒(méi)有太本質(zhì)的區(qū)別。但在中長(zhǎng)期的方向上略有區(qū)別。

從典型發(fā)展企業(yè)歷程看中國(guó)優(yōu)劣勢(shì)，我大概列了三類(lèi)企業(yè)：

第一類(lèi)：

一是孚能科技，國(guó)內(nèi)軟包電池的龍頭。

二是力神電池，一個(gè)老牌的國(guó)有企業(yè)。

第二類(lèi)：大家耳熟能詳?shù)纳鲜泄荆簩幍聲r(shí)代、比亞迪、國(guó)軒、億緯、欣旺達(dá)。

第三類(lèi)：海外龍頭，包括松下、三星、LG、AESC。

我把他們?cè)陉P(guān)鍵的業(yè)務(wù)布局時(shí)間點(diǎn)列出來(lái)，第一個(gè)時(shí)間點(diǎn)他們什么時(shí)候做動(dòng)力電池產(chǎn)能的擴(kuò)張？第二個(gè)時(shí)間是什么時(shí)候進(jìn)入自主、尤其是海外品牌乘用車(chē)客戶(hù)。第三個(gè)時(shí)間點(diǎn)是什么時(shí)候開(kāi)發(fā)儲(chǔ)能客戶(hù)？第四個(gè)時(shí)間點(diǎn)是什么時(shí)候盈利？這幾家公司橫向?qū)Ρ龋覀兇蟾庞袔讉€(gè)結(jié)論。

第一個(gè)結(jié)論，國(guó)內(nèi)跟國(guó)外比乘用車(chē)起步比較晚，擴(kuò)張步伐和政策基本一致，政策什么時(shí)候給，國(guó)人什么時(shí)候做。對(duì)于第一梯隊(duì)來(lái)說(shuō)，寧德時(shí)代和比亞迪與海外車(chē)企的合作比較早。寧德時(shí)代跟寶馬在2011年開(kāi)始做，比亞迪在2010年跟戴姆勒成立了一個(gè)品牌，這兩家算是國(guó)內(nèi)起步比較早的。整體我國(guó)的布局跟海外在2009-2012年前后實(shí)現(xiàn)主流車(chē)型的布局相比，晚很多。

第二個(gè)結(jié)論，大家最近比較關(guān)注第二梯隊(duì)的企業(yè)，比如億緯、欣旺達(dá)、國(guó)軒。以國(guó)軒為例，先切入大巴，分一杯大巴的紅利，再做乘用車(chē)的布局。這跟億緯一樣的，億緯裝機(jī)量可能更多還在大巴車(chē)?yán)锩?。?guó)內(nèi)第二梯隊(duì)先拿門(mén)檻沒(méi)有那么高的領(lǐng)域，攢下第一桶金，再在乘用車(chē)布局。對(duì)于國(guó)外車(chē)型來(lái)說(shuō)，2019年國(guó)內(nèi)供應(yīng)商實(shí)現(xiàn)了比較集中的突破，比如國(guó)軒進(jìn)入博世、欣旺達(dá)進(jìn)入雷諾、億緯進(jìn)入戴姆勒，都是在這一兩年時(shí)間內(nèi)發(fā)生。從典型的企業(yè)發(fā)展里程來(lái)看，中國(guó)目前的確起步比較晚。

第三個(gè)結(jié)論，剛剛說(shuō)完電池，接著看關(guān)鍵材料。我們把日本、韓國(guó)能叫得出名字來(lái)的做電池材料的公司，看他們的報(bào)表就可以看出中日韓在此消彼漲。日本比較大的電池企業(yè)是松下，通過(guò)這兩年特斯拉的崛起實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，去年的電池營(yíng)收增速數(shù)據(jù)是20%左右，目前依然沒(méi)有盈利。以此為背景我們看看材料的增速，跟電池的增速基本相當(dāng)，正極是相對(duì)好一點(diǎn)的，住友金屬供應(yīng)NCA材料。第二個(gè)是住友化學(xué)，供隔膜的。這兩個(gè)還不錯(cuò)，其他的還行，產(chǎn)業(yè)鏈比較完整。日本的企業(yè)之間關(guān)系不錯(cuò)，一般優(yōu)先于買(mǎi)自家的東西，實(shí)在不行，要么產(chǎn)品品質(zhì)不行（這個(gè)概率比較?。蛘弋a(chǎn)能不夠，才會(huì)考慮切一點(diǎn)給中國(guó)。韓國(guó)不太一樣，韓國(guó)在電池相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的公司數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如日本，韓國(guó)兩家電池企業(yè)LG化學(xué)、三星SDI去年增速還可以，尤其是三星。但是材料方面除了正極的Ecopro和L&F增速基本匹配外，其他的銅箔、6F、電解液，看他們營(yíng)收的體量已經(jīng)幾乎沒(méi)有什么機(jī)會(huì)了。因此，國(guó)內(nèi)材料可能比電池先起來(lái)。

最后我們更關(guān)注的是未來(lái)需求，主要有兩個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)：中國(guó)和歐洲。中國(guó)，這是路透社做的統(tǒng)計(jì)，未來(lái)5-10年車(chē)企將有超過(guò)3000億美元跟電動(dòng)車(chē)相關(guān)的投資，有投車(chē)的有投電池。歐洲不用多說(shuō)，你能叫得出的電池企業(yè)都去建廠了，目標(biāo)是2021年歐洲品牌開(kāi)始干時(shí)，能及時(shí)跟進(jìn)。這是看未來(lái)兩個(gè)主要的戰(zhàn)場(chǎng)。

簡(jiǎn)單說(shuō)一下中國(guó)，除了國(guó)產(chǎn)品牌發(fā)力外，韓國(guó)企業(yè)LG、三星開(kāi)始加大在中國(guó)方面的布局。據(jù)統(tǒng)計(jì)2016年底到現(xiàn)在，電池跟材料領(lǐng)域的資本開(kāi)支情況。2016-2019年Q1資本開(kāi)支前三名是三元電池、三元材料和濕法隔膜，分別是2811.8億、838.8億和292.6億。電解液、磷酸鐵鋰等2018年后基本屬于空白，不怎么投。海外企業(yè)在國(guó)內(nèi)的布局，也是沿著這三個(gè)方向做，包括三元電池、隔膜和三元材料。為什么三元材料格局這兩年遲遲定不下來(lái)，跟這個(gè)有一定的關(guān)系。

我們今天要做的國(guó)際比較，所謂國(guó)產(chǎn)電芯全球競(jìng)爭(zhēng)力的問(wèn)題。強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，我們對(duì)動(dòng)力電池的技術(shù)評(píng)價(jià)需要從整車(chē)層面出發(fā)。之前大家老說(shuō)電池能量密度、低溫高溫性能如何。我在產(chǎn)業(yè)待了快四年，我們開(kāi)始做的時(shí)候發(fā)現(xiàn)最要命的問(wèn)題是做車(chē)的不懂電池，做電池的不懂車(chē)，雞跟鴨說(shuō)，聊不到一塊。這幾年好很多，動(dòng)力電池系統(tǒng)的設(shè)計(jì)包括電池本身的電化學(xué)、熱、機(jī)械設(shè)計(jì)、軟件開(kāi)發(fā)等問(wèn)題，跨的這么多學(xué)科并不是容易的事情。真正比較電池企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)力，我們要把他們放在這樣的維度比較。

大家一直在問(wèn)的問(wèn)題是現(xiàn)在電池是不是已經(jīng)是標(biāo)準(zhǔn)品，有沒(méi)有可能彎道超車(chē)？我覺(jué)得還沒(méi)到那個(gè)時(shí)候。目前電池包裝形式包括圓柱、方形、軟包，兩種極片包括卷繞和疊片，包括四種以上主流的正極材料、四種以上負(fù)極材料和四種產(chǎn)品類(lèi)型（能量型、功率型等），比如功率型電芯比較適用于HEV，如果大家看海外給欣旺達(dá)的訂單也能知道這些產(chǎn)品的單價(jià)比能量型更高。電池制造包括18個(gè)以上的工藝，有超過(guò)1000個(gè)以上的工藝控制點(diǎn)。所有的組合決定現(xiàn)在要把一塊小電池做好，難度是比較大的。

第二個(gè)問(wèn)題，電池是性能的權(quán)衡，你要什么可能就要犧牲點(diǎn)什么。比如我現(xiàn)在需要能量密度很高，我舉松下的例子。特斯拉當(dāng)年選擇松下是主動(dòng)跟被動(dòng)的行為。特斯拉當(dāng)時(shí)的體量是無(wú)法要求電池企業(yè)為他們做專(zhuān)門(mén)的開(kāi)發(fā)，他只能找成熟的最好的產(chǎn)品，也就是松下。松下的圓柱形電池并不是為車(chē)用開(kāi)發(fā)的，循環(huán)一般，600次降到80%以下，按照國(guó)內(nèi)國(guó)標(biāo)要求這個(gè)電池是通不過(guò)的。用什么辦法回避這個(gè)問(wèn)題？當(dāng)大家在裝30-40度電時(shí)，特斯拉裝100度電，只讓電池SOC工作在90-60%或者80-50%，這樣淺充情況的行為，去避免深充深放對(duì)電池壽命的影響。當(dāng)然，一次充電400公里，如果真的能深度充放500次，20萬(wàn)公里，也基本能達(dá)到和整車(chē)等壽命。目前特斯拉社區(qū)里用戶(hù)實(shí)際反饋的數(shù)據(jù)最高跑超過(guò)35萬(wàn)公里，衰減在5%以?xún)?nèi)。所以很多時(shí)候車(chē)廠想把這個(gè)問(wèn)題丟給電池比較難，也需要考慮車(chē)廠自己的策略選擇。要說(shuō)電池產(chǎn)品是標(biāo)準(zhǔn)品，還沒(méi)那么快，目前技術(shù)還屬于迭代過(guò)程中，可能讓第一梯隊(duì)和第二梯隊(duì)拉開(kāi)差距。

動(dòng)力電池企業(yè)在整車(chē)層面的專(zhuān)利布局。每條線(xiàn)表示的是不同層面在整車(chē)的專(zhuān)利布局?jǐn)?shù)據(jù)。

第一波大概是2006年左右，LG化學(xué)當(dāng)時(shí)的專(zhuān)利布局達(dá)到頂峰，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)距離通用Volt正式推出（2010年）稍微還有一點(diǎn)時(shí)間，打了一個(gè)比較大的提前量。

第二波是三星SDI，2012年三星做了很大的全面布局，跟寶馬i3推出的時(shí)間點(diǎn)基本吻合。松下則一直持續(xù)投入。

第三波是中國(guó)，寧德時(shí)代成立于2011年，之前很多專(zhuān)利體現(xiàn)在ATL上，寧德起來(lái)后，2015年專(zhuān)利數(shù)量井噴。背后是什么？研發(fā)的支出，一開(kāi)始的體量是很小的，2018年的研發(fā)投入，寧德、三星、LG相關(guān)的電池研發(fā)投入基本處于同一個(gè)量級(jí)。產(chǎn)業(yè)里認(rèn)為，如果電池一年?duì)I收在4億內(nèi)，完全不用研發(fā)，照搬就可以了。等營(yíng)收在10億以上，沒(méi)有正向的布局和開(kāi)發(fā)，難以支撐后續(xù)的發(fā)展。因此我們關(guān)心的是企業(yè)后續(xù)的研發(fā)體量是否足夠大。

車(chē)企中，我們找一家最典型的，特斯拉。特斯拉在專(zhuān)利方面的布局基本圍繞電池來(lái)做，專(zhuān)利前三名分別是充放電裝置、電池組、電池管理。其他專(zhuān)利大部分跟電池有關(guān)，包括外圍裝置、電壓電流調(diào)節(jié)等。再看松下，松下自己在動(dòng)力電池方面的布局基本可以和特斯拉匹配，跟特斯拉布局的重合度非常高，這是為什么現(xiàn)在雖然也有一些起火安全事件，但沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的問(wèn)題。所以，圍繞整車(chē)需求做布局，車(chē)廠覺(jué)得好電池才是好電池。

我們看看韓國(guó)企業(yè)的區(qū)別。對(duì)比松下，三星布局的重點(diǎn)和松下相似，他們的電源和動(dòng)力控制方面稍微少一點(diǎn)，在電池包的均衡管理、電芯方面布局略多于松下，可以看出他們?cè)诘讓与娦緦用孢€是有加大布局的。LG和松下、三星比，車(chē)上的布局都有，明顯增加了正極、二元、三元材料和冷卻方面的布局。此外，我們加入時(shí)間維度，看這兩年有什么變化。我們對(duì)比四個(gè)年度，2016年到今年8月底的數(shù)據(jù)。

三星，2016-2019年在狀態(tài)監(jiān)測(cè)、數(shù)據(jù)傳輸、充電均衡加大的布局，加大了跟車(chē)的對(duì)話(huà)。LG在結(jié)構(gòu)、機(jī)械連接、診斷方面布局力度加大，維持電池冷卻方面的布局力度。寧德做了什么？寧德的時(shí)間比較晚，但是它布局的廣度和深度不亞于他們。相比于日韓企業(yè)，除了車(chē)端的布局，加大了材料端的布局，包括電解液及添加劑、黏結(jié)劑等布局，這是整體的情況。最近的變化是什么？從2016-2019年顯著增加了電池箱體結(jié)構(gòu)保護(hù)、連接方面的布局。今年9月法蘭克福車(chē)展，寧德拿了一個(gè)產(chǎn)品叫CTP，直接拿電芯做大的包，希望通過(guò)減少模組的開(kāi)發(fā)降低整體的開(kāi)發(fā)成本。當(dāng)然，車(chē)廠對(duì)于這件事稍微有點(diǎn)戒心，你把這些事都做了，我做什么？我賣(mài)什么？消費(fèi)者不會(huì)因?yàn)槲矣昧穗p層玻璃多付一千塊錢(qián)。短期內(nèi)會(huì)有一定的挑戰(zhàn)和難度。

小結(jié)，從整車(chē)視角看國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)與海外同行處于同一起跑線(xiàn)。國(guó)內(nèi)企業(yè)起步雖然晚，但是在整車(chē)層面的布局越來(lái)越全面，比如寧德時(shí)代的CTP這個(gè)產(chǎn)品。看到進(jìn)步外，同樣要看到目前潛在的隱患。這是我們列出目前賣(mài)得比較好的車(chē)型，他們的電芯、pack的能量密度和對(duì)應(yīng)的供應(yīng)商。國(guó)內(nèi)追得很快，看成組之后的指標(biāo)，海外做得最好的是Model3，成組后170Wh/kg這個(gè)級(jí)別。國(guó)內(nèi)給廣汽AionS提供的電池系統(tǒng)也是170Wh/kg，雖然單體層面能量密度比松下低很多。比亞迪也是160Wh/kg以上。國(guó)內(nèi)追趕得很快，這是財(cái)政補(bǔ)貼引導(dǎo)的結(jié)果。當(dāng)然，今年二季度開(kāi)始我們看到很多安全事故，包括蔚來(lái)的車(chē)，這里有一個(gè)小段子，蔚來(lái)的有一次大跌跟某個(gè)專(zhuān)家開(kāi)電話(huà)會(huì)，速記員將“召回”寫(xiě)成“著火”有關(guān)。當(dāng)然這給我們敲響了警鐘，很多人問(wèn)我如果這個(gè)行業(yè)起不來(lái)最核心的原因是什么？我說(shuō)不能出現(xiàn)大規(guī)模燒車(chē)事故，一大規(guī)模燒車(chē)這個(gè)行業(yè)沒(méi)了，說(shuō)得再性感也沒(méi)用。有關(guān)部門(mén)也意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，未來(lái)不會(huì)過(guò)度追求某一個(gè)指標(biāo)而忽視別的東西。整車(chē)層面我大概說(shuō)這么多。

從材料層面來(lái)看企業(yè)的區(qū)別，從各企業(yè)體系選擇看他們的技術(shù)差異，我剛剛說(shuō)過(guò)從殊途同歸。你去問(wèn)國(guó)內(nèi)外大部分電池廠和材料企業(yè)，他們畫(huà)出來(lái)的規(guī)劃圖差不多，從低鎳做到高鎳。我們把寧德時(shí)代、比亞迪、孚能、松下、三星、LG等2018-2020年的材料體系放在這邊供大家參考，基本上一致，無(wú)非是國(guó)內(nèi)推的略高一點(diǎn)、略快一點(diǎn)，比如說(shuō)性能方面除了比亞迪外，基本上把300Wh/kg的電芯能量密度作為2020年的目標(biāo)，目前來(lái)看孚能略高一點(diǎn)。

材料體系基本是殊途同歸的。基于這張圖我們想補(bǔ)充一件事，預(yù)計(jì)隨著補(bǔ)貼的快速下降，整車(chē)對(duì)于技術(shù)路線(xiàn)的選擇可能會(huì)分化。這件事上半年大家應(yīng)該有點(diǎn)印象，所謂磷酸鐵鋰的復(fù)蘇。我的結(jié)論很簡(jiǎn)單，看應(yīng)用場(chǎng)景，2C端，不好意思，你不能跟我說(shuō)300-400km就夠用了，哪怕我實(shí)際需求一天也就是20公里，我就是希望有一輛名義上能跑600-700km的車(chē)，所以2C端要走鐵鋰比較難。但是2B端，出租車(chē)、網(wǎng)約車(chē)，如果前天晚上充滿(mǎn)，第二天有一次補(bǔ)電機(jī)會(huì)，一天運(yùn)營(yíng)三四百公里是足夠的。所以這些企業(yè)你給他太大的電池沒(méi)必要，他更多關(guān)心的是一年半、兩年后要不要換電池。我認(rèn)為鐵鋰在2B端，包括對(duì)成本敏感、循環(huán)壽命敏感的領(lǐng)域非常適用?，F(xiàn)在有海外的車(chē)型在考察國(guó)內(nèi)的電池的方案，包括儲(chǔ)能。前年韓國(guó)LG和三星的量增長(zhǎng)非?？欤ツ暧兴叩?，和儲(chǔ)能安全相關(guān)事件多發(fā)有關(guān)。現(xiàn)在海外的終端已經(jīng)在國(guó)內(nèi)尋找安全、循環(huán)還不錯(cuò)的方案，這正好是鐵鋰的優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)鐵鋰的優(yōu)勢(shì)或者會(huì)讓儲(chǔ)能成為國(guó)內(nèi)企業(yè)的自留地。

正極方面，大家現(xiàn)在只看到高鎳，但是其實(shí)正極方面的路線(xiàn)不是唯一的，這也加大了正極材料格局的不確定性。除了高鎳外，可以做成單晶，做大小顆粒的匹配，這里背后的公式是什么？電池的能量密度=克容量*電壓*壓實(shí)密度*活性物質(zhì)含量。這四個(gè)參數(shù)決定整個(gè)電池的能量密度，決定了開(kāi)發(fā)的具體方向。

在正極材料方面做一個(gè)對(duì)比，韓國(guó)的三星和LG重點(diǎn)布局是在鎳基三元材料。重點(diǎn)仍在鎳基三元材料及相關(guān)輔材，除此之外，在鋰硫電池相關(guān)材料（含硫正極等）也有所涉獵。LG一樣，他們?cè)趦蓚€(gè)方面的布局比三星多，一是濃度梯度材料，二是金屬摻雜。簡(jiǎn)單解釋?zhuān)镦囋礁呷萘吭礁撸钚砸苍礁?，循環(huán)就不行。我能否把殼做的鎳含量低一點(diǎn)，把芯做成鎳含量高的材料，同時(shí)兼顧能量密度和循環(huán)，這是很早之前，我還在產(chǎn)業(yè)鏈的時(shí)候，韓國(guó)人就一直在做。

第二是金屬摻雜，是國(guó)內(nèi)國(guó)外一直在做的事情。你不是活性很高嗎？我能否通過(guò)摻一些材料來(lái)降低活性？從這兩個(gè)小例子可以看出來(lái)他們?cè)诨A(chǔ)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)和技術(shù)開(kāi)發(fā)這一塊持續(xù)投入。中國(guó)寧德時(shí)代是什么情況？第一，也是圍繞電池體系、活性材料（二元、三元）、非活性材料等進(jìn)行完整布局，不要有偏科。2015-2019年的變化，三元材料，包括前驅(qū)體、包覆材料等增加，把自己的布局往上游延伸一點(diǎn)。寧德在中長(zhǎng)期的布局方面，對(duì)固態(tài)的關(guān)注度比較高。

小結(jié)，從正極材料視角來(lái)看國(guó)內(nèi)企業(yè)仍需要追趕突破。這是比較有名的電池和正極材料公司從1995年開(kāi)始的專(zhuān)利布局，幾個(gè)結(jié)論：一是國(guó)外的企業(yè)布局比較早，最早九幾年開(kāi)始做。二是數(shù)量比較多。三是2013年之后的布局比之前更大。這從側(cè)面反映了我們?cè)诩夹g(shù)研發(fā)、技術(shù)儲(chǔ)備方面有短板，看能否有更多的企業(yè)像寧德這樣，能否持續(xù)做研發(fā)投入，才能實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。

在制造層面。電芯包括三個(gè)環(huán)節(jié)：極片制備、電芯裝配和預(yù)處理。電池制造中的成本占比（設(shè)備折舊、能耗，不含材料）。在電池制造的成本占比大概是4：2：4。涂布、極片組裝和化成+老化分別是上述三道工序的主要成本構(gòu)成環(huán)節(jié)。目前在電池制造中，每一個(gè)環(huán)節(jié)都有非常多需要監(jiān)控的參數(shù)，這是我說(shuō)為什么有一千多個(gè)以上的工藝控制點(diǎn)的原因。在極片組裝方面，目前有兩種路線(xiàn)，一個(gè)卷繞，一個(gè)疊片。卷繞后要么直接塞到18650里，要么放在方形鋁殼里，這是比較成熟的。

第二類(lèi)是疊片，這是國(guó)內(nèi)相對(duì)比較薄弱的。國(guó)內(nèi)去年出貨量排名第一的是孚能，出貨量不到2GWh，國(guó)外LG大概是接近8個(gè)GWh。疊片不好做，包括效率、良品率等。這導(dǎo)致圓柱方面大家覺(jué)得沒(méi)什么門(mén)檻，去日本、韓國(guó)買(mǎi)現(xiàn)成的生產(chǎn)線(xiàn)，都能做，但疊片沒(méi)那么好做。

以LG為例，全球領(lǐng)域目前做動(dòng)力領(lǐng)域做得最好的。LG做的是Stack&Folding工藝，它跟傳統(tǒng)的卷繞不太一樣。一方面是卷繞的卷芯四角是帶弧度的，而疊片是方方正正的豆腐塊，對(duì)于包裝材料的空間利用率是不一樣的。此外包裝材料的重量也有區(qū)別。此外，在循環(huán)、散熱方面也有一定優(yōu)勢(shì)。LG先疊后卷的工藝，和之前說(shuō)的那么多的專(zhuān)利布局密切相關(guān)。當(dāng)然，現(xiàn)在卷繞和疊片廠商在往同一個(gè)方向去努力，卷繞會(huì)借鑒疊片的設(shè)計(jì)思路和方式，疊片也想能否往卷繞的高自動(dòng)化生產(chǎn)效率借鑒一下。

最后，馬斯克經(jīng)常說(shuō)第一性原理，看看企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力在什么地方？大家經(jīng)常問(wèn)我降成本靠什么來(lái)做？回到這個(gè)公式就好理解了。電池成本是多少錢(qián)每瓦時(shí)，你把公式做一個(gè)簡(jiǎn)單的變換，分子變成元/kg，分母變成Wh/kg。這表示什么？你買(mǎi)設(shè)備、買(mǎi)材料一公斤多少錢(qián)？分母是什么意思？電池的性能?，F(xiàn)在想到所有大家在做的事情都是圍繞這個(gè)公式來(lái)做。當(dāng)然，這些策略并不是單獨(dú)作用于電池，而是相互有影響。高鎳、低鈷，可以在降材料成本同時(shí)做到把能量密度提高，同時(shí)起兩個(gè)作用。我們搭模型要做第一性原理就是這個(gè)公式里來(lái)的。

以鐵鋰為例，當(dāng)時(shí)國(guó)軒高科發(fā)債時(shí)披露一個(gè)東西，給了一個(gè)很好的樣本，給了過(guò)去幾年磷酸鐵鋰電池成本下降的實(shí)際案例。2016年以來(lái)價(jià)格、毛利都是往下走的通道。2016年毛利大概1元/Wh，現(xiàn)在一瓦時(shí)能掙三毛錢(qián)毛利就不錯(cuò)了。其中材料成本的下降是電池成本下降最主要的貢獻(xiàn)。我們打開(kāi)主要的成本項(xiàng)分拆出來(lái)，最重要的是材料成本下降主要貢獻(xiàn)。材料大概降的34.1%，跟電池成本下降的幅度34.2%基本相當(dāng)。主要靠這個(gè)東西，材料成本下降到底是靠材料降價(jià)還是什么？?jī)蓚€(gè)原因：

第一，材料成本的下降一方面來(lái)自于性能提高帶來(lái)的單耗下降。2017年Q1到2019年Q2，國(guó)軒典型產(chǎn)品的能量密度是39%。分母變成1.4了，成本就往下走，用料也往下走。

第二，來(lái)自于材料采購(gòu)價(jià)格的下降。這幾年四大材料里都有明顯的降幅，這是國(guó)軒通過(guò)往上延伸帶來(lái)的，比如隔膜，隔膜價(jià)格降了很多，這個(gè)案例很好地說(shuō)明大家是的降本思路。

小結(jié)，起步比較晚是我們的短板，我們的優(yōu)勢(shì)是我們的產(chǎn)業(yè)配套在全球范圍內(nèi)找不到第二家。日本的產(chǎn)業(yè)鏈配套還不錯(cuò)，但是日本太過(guò)度依賴(lài)特斯拉和松下，這導(dǎo)致它錯(cuò)過(guò)了好幾次機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)配套是我們最大的優(yōu)勢(shì)。我們用了更便宜的材料，但產(chǎn)品性能還可以，在方型路線(xiàn)上開(kāi)始逆襲。我對(duì)比了上述幾家主流公司，他們?cè)诋a(chǎn)品性能、供應(yīng)鏈培育、設(shè)備、研發(fā)都在一個(gè)量級(jí)里。當(dāng)然，我覺(jué)得剛剛所說(shuō)的電芯的逆襲可以從性?xún)r(jià)比開(kāi)始?？匆粋€(gè)數(shù)據(jù)，今年上半年CATL毛利率大概29%不到，而LG、三星兩家都是在去年有一兩個(gè)季度是單季度實(shí)現(xiàn)盈利，跟國(guó)內(nèi)完全沒(méi)法比。他們對(duì)于盈虧平衡點(diǎn)的目標(biāo)是今年的Q4，言下之意是什么？假設(shè)我現(xiàn)在寧德時(shí)代、LG、三星都進(jìn)到供應(yīng)鏈，言下之意是我們的產(chǎn)品都能用，CATL有近30個(gè)點(diǎn)的毛利率，性?xún)r(jià)比這件事是海外企業(yè)需要面臨很大的挑戰(zhàn)。

簡(jiǎn)單說(shuō)說(shuō)行業(yè)建議：

第一，從2020年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)汽車(chē)消費(fèi)升級(jí)可能是高端電動(dòng)車(chē)的機(jī)會(huì)。今年同比高增長(zhǎng)很難持續(xù)，Q3同比下滑，Q4復(fù)制去年年底一個(gè)月賣(mài)小20萬(wàn)輛是很難的。主流機(jī)構(gòu)對(duì)于對(duì)于今年全年的預(yù)期基本是120-130。不出現(xiàn)意外的情況下，未來(lái)一兩個(gè)季度可能是未來(lái)兩三個(gè)年的低點(diǎn)，這兩個(gè)季度過(guò)去，會(huì)不會(huì)我們?cè)谖磥?lái)兩個(gè)季度找整個(gè)行業(yè)未來(lái)兩三年的最低點(diǎn)。這是我最近交流下來(lái)大家很關(guān)注的事情。

第二，機(jī)會(huì)是消費(fèi)升級(jí)。去年的乘用車(chē)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，從價(jià)格區(qū)間、級(jí)別、品牌的同比增速來(lái)看，15-30萬(wàn)&30-50萬(wàn)價(jià)格的、C級(jí)&D級(jí)、進(jìn)口車(chē)還在增長(zhǎng)，我覺(jué)得這是給了特斯拉很好的機(jī)會(huì)，所謂的天時(shí)地利人和。國(guó)內(nèi)明年看能不能沖擊一下15萬(wàn)輛。目前特斯拉美國(guó)工廠單位產(chǎn)能投資強(qiáng)度是傳統(tǒng)豪華車(chē)企的2-3倍，這是很不可理解的，這可能是一直不掙錢(qián)的核心原因。上海工廠單位產(chǎn)能的資本支出或有望降低65%。

為什么我說(shuō)2019-2020年特斯拉還是主力？傳統(tǒng)車(chē)型之前錯(cuò)過(guò)了一些機(jī)會(huì)，他們認(rèn)為太早投電動(dòng)車(chē)是非常不值當(dāng)?shù)馁I(mǎi)賣(mài)，但未來(lái)一兩年內(nèi)可能會(huì)面臨所謂的拐點(diǎn)。因?yàn)殚_(kāi)發(fā)一輛油車(chē)的成本在往上提，而電動(dòng)車(chē)因?yàn)殡姵爻杀镜南陆?，它的成本在往下走，按照大眾的判斷，大概單?chē)盈利能力在2022-2023年之后迎來(lái)拐點(diǎn)。這是為什么大眾在2023年后有一個(gè)規(guī)劃，全球很多工廠會(huì)把傳統(tǒng)車(chē)的產(chǎn)能切到MEB上去。那么大眾在2018-2020年主要做什么事情？暢銷(xiāo)車(chē)型的油改電，尤其是中高端的車(chē)型。中高端客戶(hù)對(duì)價(jià)格敏感性相對(duì)比較低，假設(shè)插電式和油車(chē)差兩三萬(wàn)塊錢(qián)或者三五萬(wàn)塊錢(qián)，也能接受。這就是為什么寶馬3系、5系、插電賣(mài)得這么好的一個(gè)核心原因。

自主品牌這兩年進(jìn)步得很快。統(tǒng)計(jì)到今年上半年，15-25萬(wàn)定價(jià)區(qū)間極大的豐富。但是高端車(chē)型依然比較欠缺，他們應(yīng)該打二三線(xiàn)城市的換購(gòu)市場(chǎng)，以及四線(xiàn)以下城市的增購(gòu)，包括比亞迪E系列、長(zhǎng)城歐拉和傳祺AionS應(yīng)該都有機(jī)會(huì)。這兩年自主品牌的車(chē)型開(kāi)發(fā)有很大的進(jìn)步，原來(lái)是車(chē)能開(kāi)能動(dòng)，跑得遠(yuǎn)一點(diǎn)就夠了，現(xiàn)在已經(jīng)有明確的打法了。我舉這兩個(gè)例子，把傳祺AionS和吉利幾何A的車(chē)型對(duì)比，如果同時(shí)開(kāi)過(guò)這兩輛車(chē)就明顯感受到這兩輛車(chē)背后的開(kāi)發(fā)理念是不一樣的。傳祺，不管從外觀、內(nèi)飾、底盤(pán)調(diào)教給你的感覺(jué)是我需要有電動(dòng)車(chē)的體驗(yàn)，但是它又豪華、舒適、安靜。而幾何A，外形和內(nèi)在比較顛覆，比較適合年輕人。自主品牌一直在琢磨這件事，這是好事，說(shuō)明他更貼近真正市場(chǎng)的需求，精準(zhǔn)描繪自己的目標(biāo)客戶(hù)畫(huà)像。再比如今年12月份馬上交付的理想One，所謂大七座二娃奶爸增程車(chē)，用戶(hù)畫(huà)像非常精準(zhǔn)。國(guó)內(nèi)自主品牌的確在考慮到底補(bǔ)貼沒(méi)有的時(shí)候要怎么辦，這是一個(gè)好事，是一個(gè)進(jìn)步。

從供應(yīng)鏈來(lái)看，不得不說(shuō)現(xiàn)在LG給我們?cè)斐闪撕艽蟮奶魬?zhàn)。LG通過(guò)南京工廠進(jìn)入特斯拉后，基本上把全球主流的電動(dòng)車(chē)都拿下來(lái)了。國(guó)外相對(duì)比較激進(jìn)的LG、三星、SKI，相對(duì)保守的是松下。國(guó)內(nèi)老說(shuō)電池產(chǎn)能過(guò)剩，這件事在海外同樣存在。補(bǔ)充一下寧德上市后，產(chǎn)業(yè)鏈延伸、合作、擴(kuò)張方面的布局持續(xù)加大，目前一年數(shù)十億的利潤(rùn)，在手的貨幣現(xiàn)金近三百億，把一百億的債做完后，是有跟海外PK一下的底子的。

未來(lái)通過(guò)性能、規(guī)模、效力的提升，成本能再降35%左右，但按照車(chē)企的要求，價(jià)格還需要再降40-45%，言下之意單位瓦時(shí)的盈利會(huì)進(jìn)一步收窄。這是所有制造業(yè)無(wú)法回避這個(gè)問(wèn)題，這個(gè)過(guò)程會(huì)進(jìn)一步拉開(kāi)第一梯隊(duì)和第二梯隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)差距。

我們認(rèn)為在2021年之前特斯拉的市占率可能還會(huì)往上走，2022年后隨著傳統(tǒng)車(chē)企車(chē)型的逐步投放，市占率可能往下走，但是他的量還是往上走。車(chē)企分別由各自競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。比如成本管控、品牌溢價(jià)等，每一個(gè)車(chē)企都有自己的位置。國(guó)產(chǎn)電池企業(yè)能否通過(guò)性?xún)r(jià)比，擠進(jìn)未來(lái)能剩下來(lái)的10個(gè)品牌中去，是需要持續(xù)跟蹤的，目前看CATL的概率很大。

以上是我跟大家分享的東西，更偏向從技術(shù)的角度切入。由于選題更側(cè)重于國(guó)際比較，在投資方面我們并沒(méi)有過(guò)多的展開(kāi)。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)的我們很熟，會(huì)后感興趣可以再交流，謝謝各位。